6月8日,一年期央票發(fā)行利率持續(xù)上漲8個(gè)基點(diǎn)至2.0929%。在市場(chǎng)資金面緊張推動(dòng)短期央票發(fā)行收益率續(xù)升的同時(shí),資產(chǎn)配置的壓力以及對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的憂慮或仍將促使機(jī)構(gòu)偏愛中長(zhǎng)期券種。
央行8日在公開市場(chǎng)發(fā)行250億元一年期央票,中標(biāo)收益率上升8.32個(gè)基點(diǎn)至2.0929%,與6月2日升幅雷同,至此一年期央票發(fā)行收益率已持續(xù)上升近17個(gè)基點(diǎn),與二級(jí)市場(chǎng)利率已經(jīng)接近。
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“這是在近期資金面的壓力下,央行領(lǐng)導(dǎo)短端利率上行�！币怀巧绦惺袌�(chǎng)投資部人士說,但由于信貸額度管理給銀行帶來資產(chǎn)配置壓力,加之市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的憂慮,使得機(jī)構(gòu)對(duì)中長(zhǎng)期券種的偏好短期內(nèi)仍不會(huì)轉(zhuǎn)變。
存量高息債券到期再投受壓
事實(shí)上,進(jìn)入5月份后,機(jī)構(gòu)“棄短買長(zhǎng)”的投資偏好就愈發(fā)明顯。在這種偏好推動(dòng)下,一年以下的央票和三年期央票發(fā)行收益率近期浮現(xiàn)出一升一降的背離走勢(shì)。
市場(chǎng)的“反�！弊邉�(shì)重要源于信貸額度把持帶來的資產(chǎn)配置壓力。國(guó)海證券的債券分析師李杰明認(rèn)為,在貸款受限的情況下,銀行越來越依附于通過進(jìn)步債券利息收入來提升整體的利息收入程度;而存量高息債券的到期再投資壓力,也迫使投資者拉長(zhǎng)債券組合的久期。
“以3年期央票為例,2007年發(fā)行了1.4萬億元3年期央票,加權(quán)票面利率3.47%,這部分高息債券在2010年的相繼到期帶來較大的到期再投資壓力,3.47%的加權(quán)票面利率甚至高于目前的10年期國(guó)債收益率,投資者不得不通過適當(dāng)拉長(zhǎng)債券組合久期來避免組合收益率呈現(xiàn)較大幅度降落�！彼憩F(xiàn)。
此外,他表現(xiàn)國(guó)內(nèi)信貸投放收緊、央行回籠貨幣力度加大、房地產(chǎn)調(diào)控政策力度加大以及歐洲債務(wù)危機(jī)加劇,使得投資者調(diào)低了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增加以及通貨膨脹的預(yù)期,對(duì)央行上半年加息的預(yù)期也不斷削弱,這使得中長(zhǎng)期債券收益率具備保持低位的客觀基礎(chǔ)。
“5月股市下跌而債市上漲,中長(zhǎng)期利率產(chǎn)品尤其受追捧,預(yù)計(jì)這種擔(dān)心情感將持續(xù)到6月。”李杰明表現(xiàn)。
第一創(chuàng)業(yè)證券的債券分析師也認(rèn)為,對(duì)三年期央票的茂盛需求其實(shí)更多隱含了機(jī)構(gòu)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增速可能放緩的斷定,而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力降落的情況下,這種茂盛需求將持續(xù)。
回購(gòu)利率倒逼
機(jī)構(gòu)對(duì)中長(zhǎng)期債配置需求茂盛的同時(shí),近期短期資金卻呈現(xiàn)異常緊張的局面,銀行間回購(gòu)利率甚至超過短期央票收益率,進(jìn)一步加劇短期央票發(fā)行收益率上行的壓力。
農(nóng)行戰(zhàn)略管理部人士認(rèn)為,近期的流動(dòng)性緊張重要是三個(gè)因素所致:一是今年三次進(jìn)步法定存款籌備金率和持續(xù)的公開市場(chǎng)資金凈回籠,銀行的超額籌備金率大幅降落;二是近期幾大銀行密集發(fā)債,凍結(jié)大批認(rèn)購(gòu)資金,三是5 月份新增貸款可能回落到不足5500億元,相應(yīng)的派生存款也會(huì)減少。
在以上幾個(gè)因素綜合作用下,5月以來銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率節(jié)節(jié)攀升,到6月2日7天回購(gòu)利率達(dá)到3.27%的區(qū)間高點(diǎn),隔夜回購(gòu)利率也達(dá)到2.76%,與此同時(shí),在6月2日之前,一年期央票發(fā)行收益率已持續(xù)17次持平于1.9264%,與回購(gòu)利率嚴(yán)重倒掛。
“回購(gòu)利率的上升也倒逼央行進(jìn)步短期央票發(fā)行收益率,否則需求只會(huì)越來越萎縮�！钡谝粍�(chuàng)業(yè)證券的分析師表現(xiàn),但他也指出,隨著公開市場(chǎng)轉(zhuǎn)為凈投放和中行(601988,股吧)可轉(zhuǎn)債申購(gòu)結(jié)束,資金面的高度緊張將得到極大緩解,回購(gòu)利率將降落,這也將削弱1年央票利率的上行壓力。
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