我們保持對騰訊的買入評級，目標價為187.00 元，相當于2010年度市盈率38倍，而2011年度市盈率則將降落至26倍。該股現(xiàn)時的股價處于自2004年6月上市以來估值的低位，而其上市后的平均市盈率為44倍。我們并不認為該公司的基礎(chǔ)因素呈現(xiàn)任何重大不利變動可作為其近期股價下跌的理由。我們已考慮到2010年第二季度乃學(xué)生測驗季節(jié)，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)的增加有所放緩，并重申我們估計2010年度的收入將有53%增加，并預(yù)測盈利將上升53%。

　　曾有指中國的電訊、廣播電視及互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合，將引致互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的競爭加劇，因數(shù)碼電視廣播(36.05,0.15,0.42%，經(jīng)濟通實時行情)商及電訊服務(wù)供給商均獲準供給互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)以及移動增值服務(wù)，或會動搖騰訊的龍頭地位。然而，我們持不同觀點，并信任因采用寬頻服務(wù)用戶的增幅加快，以及農(nóng)村地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)籠罩率提升，互聯(lián)網(wǎng)公司將為三網(wǎng)融合的最終受惠者。根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息心中的材料，截至2009年12月，中國已登記互聯(lián)網(wǎng)用戶人數(shù)達3.84億人，滲透率僅達29%，遠低于已發(fā)展國家的70%。我們信任中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展空間仍然宏大，而不同網(wǎng)絡(luò)的融合亦有利騰訊與地區(qū)性數(shù)碼電視供給商進行并購及合作，將可進一步鞏固騰訊的龍頭地位。

　　官方統(tǒng)計數(shù)字顯示，2010年第一季度，中國網(wǎng)上游戲業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入達國民幣78億元，按年增幅為41%，按季增幅則為4%。我們信任，隨著互聯(lián)網(wǎng)滲透率提升及生活程度改良，此行業(yè)將持續(xù)擴大。騰訊將于 2010年度余下時間持續(xù)推出更多大型多人在線游戲(MMOG)，而由于玩家重視游戲質(zhì)素，預(yù)期未來中國的游戲行業(yè)將大批投資于研發(fā)工作。

　　隨著2010年南非世界杯開鑼，我們信任這個繼奧運后全球第二大體育盛事將為騰訊的廣告業(yè)務(wù)帶來更多收入，而由于騰訊已向中國網(wǎng)絡(luò)電視臺購得球賽精華片斷的廣播權(quán)，我們信任世界杯將可增加QQ.com的流量。

　　有傳聞指騰訊將面對更趨嚴格的電子商貿(mào)規(guī)定，以及其QQ幣將受更嚴緊限制，該公司股價應(yīng)聲下挫。QQ幣每年的總交易額約為國民幣120億元，相當于騰訊全年收入的三分二。管理層已否定有關(guān)傳聞，并表現(xiàn)有關(guān)虛擬貨幣的現(xiàn)有規(guī)定已于2009年7月實行。電子商貿(mào)方面，新法例規(guī)定個人在應(yīng)用電子商貿(mào)相干服務(wù)時，須供給真實姓名及地址，此法例之目標為遏止非法網(wǎng)上交易運動。由于電子商貿(mào)在騰訊的業(yè)務(wù)中重要并非用作產(chǎn)生收入，故此我們信任有關(guān)法例對騰訊的影響輕微。分析員：吳嘉倫