編者按：海普瑞聲稱“公司是目前國內(nèi)肝素原料藥行業(yè)惟一通過美國FDA認(rèn)證的企業(yè)”的說法，已受到市場各方廣泛的質(zhì)疑。本刊特約作者、打假專家飛雪漫天進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)公司存在兩類問題：公司招股說明書中“行業(yè)高增長、FDA等級原料藥全部直接出口美國、產(chǎn)品供不應(yīng)求并推升銷售價格”的陳述明顯偏離事實，有誤導(dǎo)公眾投資人之嫌。此外，公司還存在虛構(gòu)退稅收入、拖欠所得稅款、存貨成本高估等財務(wù)疑點。

上市公司包裝上市、虛假陳述是中國證券市場的一顆毒瘤，從當(dāng)年的銀廣夏、藍(lán)田股份，直到當(dāng)前的蘇州恒久，造假公司屢禁不止。海普瑞是否又是一個“真實”的謊言？

另一方面，公司IPO募資59.35億元，超募6.86倍，證券市場淪為一些公司惡意圈錢的工具，折射出我國新股發(fā)行與監(jiān)管制度的缺陷，亟待改革。

海普瑞發(fā)行天價源于招股書上講述的一個動人的故事：“本公司的主營業(yè)務(wù)為肝素鈉原料藥的研究、生產(chǎn)和銷售。目前，本公司是全球產(chǎn)銷規(guī)模最大、也是我國惟一同時取得美國FDA認(rèn)證和歐盟CEP認(rèn)證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)�！闭泄烧f明書中多處強(qiáng)調(diào)其擁有美國FDA認(rèn)證的惟一性及其由此而擁有的無與倫比的競爭優(yōu)勢。而發(fā)生于2008年初的“百特事件”則使故事情節(jié)更加動人心弦：

“2008年初，百特公司生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑在美國引起嚴(yán)重藥品不良反應(yīng)，而后全面退出大劑量標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑市場，稱為百特事件�！�

“百特事件發(fā)生后，公司以‘零缺陷’結(jié)果通過了美國FDA現(xiàn)場復(fù)查，并且受邀參與美國藥典肝素鈉標(biāo)準(zhǔn)的修訂工作。公司與APP公司簽訂了獨家供貨和獨家采購的補充聲明，使得公司成為美國大劑量標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑惟一的原料藥供應(yīng)商，公司產(chǎn)品在美國市場地位進(jìn)一步提高，提升了公司在國際市場的議價能力，鞏固了公司的競爭優(yōu)勢�！�

海普瑞招股說明書還反復(fù)強(qiáng)調(diào)，公司處于一個高速增長的行業(yè)，“近年來，國際市場對肝素原料藥的需求十分強(qiáng)勁，主要是由于其下游產(chǎn)品肝素類藥物市場迅速擴(kuò)容，并保持高速增長趨勢”。

FDA認(rèn)證惟一性、百特事件進(jìn)一步強(qiáng)化了其行業(yè)地位、高速增長的行業(yè)背景，使得其經(jīng)營業(yè)績超常規(guī)高速增長（詳見表1）。2009年海普瑞凈利潤8.09億元，同比增幅高達(dá)401%！2009凈利潤是其2006年凈利潤的16.9倍！

事實上，自海普瑞發(fā)行上市以來，其聲稱自己“是目前國內(nèi)肝素原料藥行業(yè)惟一通過美國FDA認(rèn)證企業(yè)”的說法，已受到市場各方廣泛的質(zhì)疑，海普瑞雖有回應(yīng)，但難以自圓其說，筆者在此不再復(fù)述。

數(shù)據(jù)顯示，肝素原料藥主要市場在歐洲，海普瑞銷售收入也主要來源于歐洲；其第一大用戶法國的Sanofi-Aventis（賽諾菲—安萬特）在全球肝素類藥物市場的占有率高達(dá)74.04%，而國內(nèi)另有四家企業(yè)均已通過歐盟CEP認(rèn)證，即便海普瑞稱其為國內(nèi)惟一通過FDA認(rèn)證企業(yè)之說屬實，也并不能為其帶來明顯的競爭優(yōu)勢；而構(gòu)成其完美故事的另一大要素即其行業(yè)高成長性也與事實嚴(yán)重不符。

基于FDA認(rèn)證惟一性和行業(yè)高成長背景的海普瑞利潤暴增奇跡是否只是一個美麗的神話故事？細(xì)讀海普瑞招股說明書和相關(guān)資料，令人疑竇叢生。

一問：行業(yè)高增長的謊言?

招股說明書顯示，海普瑞銷售收入中99%以上來自于出口，因此海普瑞的業(yè)務(wù)高度依賴國際市場。而根據(jù)其招股說明書，2006年、2009年全球肝素鈉原料藥用量21.9萬億、23.6萬億單位，在過去4年間年均復(fù)合增長率僅為2.52%。從我國肝素鈉出口情況來看，2006年、2009年我國肝素鈉原料藥出口量12.6萬億單位、13.4萬億單位，年均復(fù)合增長率僅為2.07%。

由此可見，無論從全球肝素鈉原料藥用量的增長率還是我國的出口量增長率來看，海普瑞所從事的肝素鈉行業(yè)只是一個低增長行業(yè)。其所謂的行業(yè)“高速增長”只是一個真實的謊言！