中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“保持合理的社會(huì)融資規(guī)模”。溫家寶總理在國(guó)務(wù)院第五次全體會(huì)議上部署今年一季度工作時(shí)強(qiáng)調(diào)“保持合理的社會(huì)融資規(guī)模和節(jié)奏”。

　　社會(huì)融資總量是全面反映社會(huì)融資規(guī)模的總量指標(biāo)

　　隨著我國(guó)金融市場(chǎng)快速發(fā)展，金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系發(fā)生較大變化，理論研究與政策操作都需要能全面、準(zhǔn)確反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的全口徑統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。傳統(tǒng)的金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，一般是指銀行體系通過(guò)其資產(chǎn)負(fù)債活動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定，在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)方主要體現(xiàn)為新增貸款對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持，負(fù)債方主要體現(xiàn)為貨幣創(chuàng)造和流動(dòng)性增加。目前人民幣貸款是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)放的一般貸款及票據(jù)貼現(xiàn)，它反映了銀行業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持。近年來(lái)，我國(guó)金融總量快速擴(kuò)張，金融結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，證券、保險(xiǎn)類(lèi)機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持加大，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對(duì)貸款表現(xiàn)出明顯替代效應(yīng)。新增人民幣貸款已不能完整反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，也不能全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資總量。

　　據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2002年新增人民幣貸款以外融資1614億元，為同期新增人民幣貸款的8.7%。2010年新增人民幣貸款以外融資6.33萬(wàn)億元，為同期新增人民幣貸款的79.7%。人民幣貸款以外融資快速增長(zhǎng)主要有三方面原因：一是直接融資快速發(fā)展。2010年企業(yè)債和非金融企業(yè)股票籌資分別達(dá)1.2萬(wàn)億元和5787億元，分別是2002年的36.8倍和9.5倍。二是非銀行金融機(jī)構(gòu)作用明顯增強(qiáng)。2010年證券、保險(xiǎn)類(lèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金運(yùn)用合計(jì)約1.68萬(wàn)億元，是2002年的8倍。2010年小額貸款公司新增貸款1022億元，比上年增長(zhǎng)33.4%，相當(dāng)于一家中小型股份制商業(yè)銀行一年的新增貸款規(guī)模。三是金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)大量增加。2010年實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款從金融體系融資分別達(dá)2.33萬(wàn)億元、1.13萬(wàn)億元和3865億元，而在2002年這些金融工具的融資量還非常小。

　　社會(huì)融資總量是全面反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，以及金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持的總量指標(biāo)。社會(huì)融資總量是指一定時(shí)期內(nèi)(每月、每季或每年)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。這里的金融體系為整體金融的概念，從機(jī)構(gòu)看，包括銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu);從市場(chǎng)看，包括信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)以及中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)等。社會(huì)融資總量的內(nèi)涵主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。一是金融機(jī)構(gòu)通過(guò)資金運(yùn)用對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的全部資金支持，即金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的綜合運(yùn)用，主要包括人民幣各項(xiàng)貸款、外幣各項(xiàng)貸款、信托貸款、委托貸款、金融機(jī)構(gòu)持有的企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票、保險(xiǎn)公司的賠償和投資性房地產(chǎn)等。二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)利用規(guī)范的金融工具、在正規(guī)金融市場(chǎng)、通過(guò)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)所獲得的直接融資，主要包括銀行承兌匯票、非金融企業(yè)股票籌資及企業(yè)債的凈發(fā)行等。三是其他融資，主要包括小額貸款公司貸款、貸款公司貸款、產(chǎn)業(yè)基金投資等。

　　隨著我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展和金融創(chuàng)新深化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)還會(huì)增加新的融資渠道，如私募股權(quán)基金、對(duì)沖基金等。未來(lái)?xiàng)l件成熟，可將其計(jì)入社會(huì)融資總量。

　　綜上所述，社會(huì)融資總量=人民幣各項(xiàng)貸款+外幣各項(xiàng)貸款+委托貸款+信托貸款+銀行承兌匯票+企業(yè)債券+非金融企業(yè)股票+保險(xiǎn)公司賠償+保險(xiǎn)公司投資性房地產(chǎn)+其他。[社會(huì)融資總量為一定時(shí)期(每月、每季或每年)的新增量，具體統(tǒng)計(jì)方法詳見(jiàn)本文第三部分]

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)社會(huì)融資總量快速擴(kuò)張，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯加大。從2002年到2010年，我國(guó)社會(huì)融資總量由2萬(wàn)億元擴(kuò)大到14.27萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)27.8%，比同期人民幣各項(xiàng)貸款年均增速高9.4個(gè)百分點(diǎn)。2010年社會(huì)融資總量與GDP之比為35.9%，比2002年提高19.2個(gè)百分點(diǎn)。金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯加大。社會(huì)融資總量快速增長(zhǎng)的同時(shí)，金融結(jié)構(gòu)也多元化發(fā)展，金融對(duì)資源配置的積極作用不斷提高。一是2010年企業(yè)債融資、非金融企業(yè)股票融資和保險(xiǎn)公司賠償分別占同期社會(huì)融資總量的8.4%、4.1%和1.3%，其中企業(yè)債融資比2002年上升6.8個(gè)百分點(diǎn)。二是商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)融資功能顯著增強(qiáng)。2010年銀行承兌匯票、委托貸款和信托貸款分別占同期社會(huì)融資總量16.3%、7.9%和2.7%，分別比2002年高19.8、7和2.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　社會(huì)融資總量指標(biāo)是統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和宏觀調(diào)控的需要

　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，金融業(yè)發(fā)生巨大變化，金融市場(chǎng)和產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，直接融資比例逐步加大，非銀行金融機(jī)構(gòu)作用明顯增強(qiáng)，金融調(diào)控面臨新的環(huán)境和要求，迫切需要確定更為合適的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)和宏觀調(diào)控中間目標(biāo)。

　　貨幣政策的最終目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、保持物價(jià)穩(wěn)定和維持國(guó)際收支平衡。為了實(shí)現(xiàn)這一最終目標(biāo)，一般都要根據(jù)一個(gè)國(guó)家的實(shí)際情況，確定合適的中間目標(biāo)。較長(zhǎng)時(shí)期以來(lái)，我國(guó)貨幣政策重點(diǎn)監(jiān)測(cè)、分析的指標(biāo)和調(diào)控中間目標(biāo)是M2和新增人民幣貸款。在某些年份，新增人民幣貸款甚至比M2受到更多關(guān)注。然而由于新增人民幣貸款已不能準(zhǔn)確反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資總量，因此只有將商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)、非銀行金融機(jī)構(gòu)提供的資金和直接融資都納入統(tǒng)計(jì)范疇，才能完整、全面監(jiān)測(cè)和分析整體社會(huì)融資狀況，也才能從根本上避免因過(guò)度關(guān)注貸款規(guī)模而形成的“按下葫蘆浮起瓢”的現(xiàn)象，即商業(yè)銀行通過(guò)表外業(yè)務(wù)繞開(kāi)貸款規(guī)模。這些表外業(yè)務(wù)主要有銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款等。以2010年為例，全年新增人民幣貸款7.95萬(wàn)億元，同比少增1.65萬(wàn)億元，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)銀行承兌匯票和委托貸款從金融體系新增融資達(dá)3.47萬(wàn)億元，占社會(huì)融資總量的24.2%，同比多增2.33萬(wàn)億元。

　　衡量一個(gè)指標(biāo)能否作為調(diào)控的中間目標(biāo)，有兩個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)，一是它與最終目標(biāo)的關(guān)聯(lián)性，二是它的可調(diào)控性。實(shí)證分析表明，與新增人民幣貸款相比，社會(huì)融資總量與主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相互關(guān)系更緊密。衡量?jī)蓚�(gè)變量之間的關(guān)系，在統(tǒng)計(jì)上一般采用相關(guān)性分析，測(cè)算得到的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值一般在0與1之間。相關(guān)系數(shù)越高，說(shuō)明兩個(gè)變量之間的關(guān)系越緊密。我們采用基于2002-2010年的月度和季度數(shù)據(jù)，對(duì)社會(huì)融資總量、新增人民幣貸款與主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分別進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果表明：與新增人民幣貸款相比，我國(guó)社會(huì)融資總量與GDP、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、CPI的關(guān)系更緊密，相關(guān)性顯著優(yōu)于新增人民幣貸款。

　　同時(shí)，我們采用統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)進(jìn)行相互作用的分析，結(jié)果表明，社會(huì)融資總量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在明顯的相互作用、相互影響的關(guān)系。因此，可以對(duì)這兩個(gè)變量建立長(zhǎng)期均衡關(guān)系模型，以分析變量之間相互作用的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，并根據(jù)均衡關(guān)系進(jìn)行預(yù)測(cè)。我們基于2002-2010年的年度數(shù)據(jù)，對(duì)社會(huì)融資總量與GDP建立長(zhǎng)期均衡關(guān)系模型。測(cè)算結(jié)果表明，社會(huì)融資總量與GDP存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。這說(shuō)明，社會(huì)融資總量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系是有規(guī)律的，可以根據(jù)GDP和CPI等指標(biāo)推算支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的相應(yīng)的社會(huì)融資總量。通過(guò)完善金融統(tǒng)計(jì)制度，加強(qiáng)中央銀行與各金融監(jiān)管部門(mén)和有關(guān)方面協(xié)調(diào)配合，可形成社會(huì)融資總量的有效調(diào)控體系。

　　社會(huì)融資總量統(tǒng)計(jì)科學(xué)準(zhǔn)確及時(shí)

　　國(guó)際貨幣基金組織的貨幣與金融統(tǒng)計(jì)框架推薦成員國(guó)編制信用和債務(wù)總量指標(biāo)，主要包括各類(lèi)貸款、銀行承兌匯票、債券、股票等金融資產(chǎn)，成員國(guó)可以根據(jù)自身實(shí)際情況進(jìn)行編制。由于國(guó)情不同，我國(guó)社會(huì)融資總量指標(biāo)名稱(chēng)和口徑與其他國(guó)家有所差異。在充分考慮社會(huì)融資總量指標(biāo)的可得性、可測(cè)性、可用性及其與宏觀調(diào)控最終目標(biāo)相關(guān)性的基礎(chǔ)上，我國(guó)基于國(guó)際貨幣基金組織的貨幣與金融統(tǒng)計(jì)框架及資金流量核算原則，開(kāi)始編制社會(huì)融資總量指標(biāo)。

　　社會(huì)融資總量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)完整可得，采集及時(shí)準(zhǔn)確。社會(huì)融資總量是增量概念，為期末、期初余額的差額，或當(dāng)期發(fā)行或發(fā)生額扣除當(dāng)期兌付或償還額的差額，統(tǒng)計(jì)上表現(xiàn)為每月、每季或每年新增量。社會(huì)融資總量各項(xiàng)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)，均采用發(fā)行價(jià)或賬面價(jià)值進(jìn)行計(jì)值，以避免股票、債券及保險(xiǎn)公司投資性房地產(chǎn)等金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)扭曲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)籌資。社會(huì)融資總量中以外幣標(biāo)值的資產(chǎn)折算成人民幣單位，折算的匯率為所有權(quán)轉(zhuǎn)移日的匯率買(mǎi)賣(mài)中間價(jià)。在數(shù)據(jù)匯總方面，金融機(jī)構(gòu)之間的債權(quán)和所有權(quán)關(guān)系相互軋差，不存在重復(fù)計(jì)算問(wèn)題。例如，金融機(jī)構(gòu)之間相互持有的股權(quán)、金融機(jī)構(gòu)之間相互持有的債券等等，都不計(jì)入社會(huì)融資總量，以真實(shí)反映金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持。社會(huì)融資總量中的銀行承兌匯票是指金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)表外并表后的銀行承兌匯票，即銀行為企業(yè)簽發(fā)的全部承兌匯票扣減已在銀行表內(nèi)貼現(xiàn)部分。并表的目的是為了保證不重復(fù)統(tǒng)計(jì)。