貨幣緊縮、實體經濟不景氣的大環(huán)境下，不少上市公司通過相對容易的股市融資，開始規(guī)模涉足炒股、理財、發(fā)放委托貸款等“錢生錢”的資本游戲

　　記者 曲瑞雪

　　炒股、理財、發(fā)放委托貸款，這些在上市公司群體中曾被認為是“出格”的舉動，從2011年中報披露情況看，似乎已蔚為大觀。

　　中報數(shù)據顯示，一些上市公司的委托貸款收入已經超過或接近主營業(yè)務，主、輔業(yè)界限模糊。這其中，不乏有公司左手融資、向投資者要錢，右手放貸、為自己牟利。

　　對于上市公司扎堆放貸、理財、炒股現(xiàn)象，國泰君安首席經濟學家李迅雷在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示，這在中國資本市場歷史上并不多見。

　　“貨幣緊縮、實體經濟不景氣的大環(huán)境下，民間借貸利率高企與企業(yè)毛利率持續(xù)下降這兩種要素同時作用，形成了巨大的反差，最終促成了這一現(xiàn)象。”李迅雷表示，如果我們認為這其中有問題，那么問題不在于上市公司拿手中的錢去炒股、融資和放貸，而是錯在貨幣緊縮政策下市場還能讓上市公司輕易拿到巨額資金，錯在這種盛行的“圈錢文化”。

　　復旦大學經濟學院副院長孫立堅則指出，貨幣政策管不了產業(yè)資本，政策越收緊，產業(yè)資本轉變?yōu)榻鹑谫Y本的速度就越快。所以，應當善待民營資本，讓它回到自己擅長的舞臺。

　　“錢生錢” 五花八門

　　2011年以來，眾多上市公司發(fā)布的委托貸款、購買銀行和信托理財產品、參與定向增發(fā)等股權投資、出資設立小額貸款公司等等的公告頻頻亮相，一股上市公司“理財熱”正漸入高潮。

　　公開數(shù)據顯示，截至9月初，發(fā)布投資理財產品公告的上市公司已經超過60家，合計金額達200億元；發(fā)布委托貸款公告的上市公司也多達64家，合計放貸約170億元；做股權投資的上市公司更是數(shù)以百計。

　　涉足資本游戲的上市公司總數(shù)令投資者側目，而其中一些上市公司拿錢生錢時的激進更讓市場驚愕。

　　理財市場上，有海螺水泥(600585.SH)斥資40億元購買銀信理財產品；委托貸款中，時代出版(600551.SH)的一筆委托貸款年利率高達24.5%，為銀行利率的3.88倍，直逼26%的4倍基準利率合法底線；而鐘情股權投資的雅戈爾(600177.SH)，到今年年中已經拿到28家上市公司股權。

　　近年來斥數(shù)億元投資海通證券(600837.SH)、交通銀行(601328.SH)等金融機構的蘭生股份(600826.SH)，在其24億多的總資產中，證券投資占比已高達71%，而證券投資收益占比為92%。

　　而京山輕機(000821.SZ)則是一邊放貸，一邊理財，將不少心思花在了“副業(yè)”上。

　　在關注這些上市公司五花八門大手筆投資的同時，記者發(fā)現(xiàn)，委托貸款還呈現(xiàn)出一定的地域性特征。據統(tǒng)計，在委托貸款利率排前10位的上市公司中，浙江的上市公司就占了6家，合計發(fā)放貸款近9億元。

　　在一些業(yè)內人士看來，這與浙江民間借貸風行的大環(huán)境息息相關。據相關人士透露，當前浙江一些民間借貸的平均年利率已經高達86%。

　　上市公司長期浸染在這一環(huán)境中，難免見慣不怪。當被本刊記者問及公司參與委托貸款的背景時，杭州解百(600814.SH)董秘諸雪強就表示：“貸就貸了，沒什么可說的。”

　　權宜之計？

　　有市場人士指出，過度的金融投資必然導致對主業(yè)投資的削弱。而原本應用于補充現(xiàn)金流、項目擴建等實業(yè)的募集資金加速向虛擬經濟的流動，可能造成“產業(yè)空心化”。

　　對此，李迅雷向記者表示，現(xiàn)在談“產業(yè)空心化”這個概念可能還為時過早。目前看大部分上市公司在貨幣緊縮政策環(huán)境下，拿出閑置的資金換取一些收益，主要是出于暫時資產保值增值考慮，也多是財務安排上的權宜之計。

　　李迅雷表示，在當前實體經濟不景氣以及貨幣緊縮的環(huán)境下，上市公司做這種選擇有可以理解的一面。

　　來自商務部的調研統(tǒng)計數(shù)據顯示，2010年中國出口企業(yè)平均利潤率為1.47%，低于工業(yè)企業(yè)平均利潤水平。2011年1月至2月，企業(yè)出口利潤率進一步下降到1.44%。

　　據工信部的統(tǒng)計數(shù)據，今年一季度，平均利潤率不到1%的企業(yè)占到全部企業(yè)數(shù)量的68.5%。即便是情況好于普通企業(yè)的上市公司，其近年來的平均投入資本回報率也僅為4.07%，遠低于眼下銀行6.65%的一年期貸款利息。

　　相比之下，企業(yè)為什么會削減實業(yè)投入并扎堆將資金投入年利率普遍在12%~20%甚至更高的委托貸款項目，也就不難理解了。

　　在采訪中，多家接受本刊記者采訪的上市公司董秘都向記者表示，目前做的委托貸款只是一個暫時的財務安排，這對公司財務結構而言是一個比較好的補充。

　　一位不愿具名的浙江上市公司董秘告訴記者，其所在的公司負債一直很低，目前因為公司正處于轉型期，新的產業(yè)正在培育當中，還沒有大規(guī)模開展建設，所以目前公司的流動資金比較充裕。而眼下銀行存款利率很低，資金趴在賬戶里等于是在貶值，所以想到了利用委托貸款獲得一些收益。

　　該董秘表示，公司的主業(yè)方向非常明確，等兩年之后新產業(yè)培育起來，目前這種貸款就會慢慢停下來，資金將用于產業(yè)發(fā)展。但在采訪結束時，該董秘多次要求記者不要在報道中具名，其理由是“畢竟這種做法不是什么好事”。

　　臥龍地產(600173.SH)董秘則向本刊記者表示，雖然公司發(fā)布了擬做委托貸款的公告，但事實上最終并沒有談成，公司也沒有發(fā)過貸款。“我們最初要做委托貸款時，也并不是單純想貸錢出去這么簡單，我們是想做并購的。”其表示，同樣是委托貸款，其實各家公司都有自己的現(xiàn)實情況，所以不應一概而論。

　　至于風險控制，一家貸出上億資金的浙江上市公司董秘表示，在委托貸款中，風險控制是放在第一位的。公司已經建立了風控體系，并不追求太高收益，會挑“知根知底”的低風險項目，“像房地產類的項目我們是不會做的”。

　　風險隱現(xiàn)

　　9月9日，香溢融通(600173.SH)發(fā)布公告稱，公司決定將已于今年6月7日到期的、由公司控股子公司香溢金聯(lián)和香溢擔保的向浙江大宋控股集團有限公司放貸的5000萬元貸款展期三個月，至2011年9月7日。

　　香溢融通證券事務部人士表示，如果大宋集團屆時仍不能還款，公司將提出訴訟。

　　對此，業(yè)內人士指出，以委托貸款為例，雖然它很好地實現(xiàn)了企業(yè)之間借貸的需求，使那些資金盈余的企業(yè)和資金短缺的企業(yè)之間形成了一個相互融通的渠道。但在整個委托貸款的過程中，銀行僅從中收取手續(xù)費，不必對此貸款承擔風險。因此在該業(yè)務中，銀行缺少一定的積極性，在監(jiān)督貸款的投放和收回上缺少動力，導致了在委托貸款的監(jiān)管上出現(xiàn)漏洞。而最終的風險壓力還是加在了委托人身上。

　　與此同時，“入市有風險”的道理不言而喻。上市公司進行證券投資一旦失敗，就會擠掉主營業(yè)務的利潤。

　　以京山輕機為例，其中報顯示，截至6月30日，公司上半年實現(xiàn)凈利潤723.04萬元，增長38.14%。但其中，本期內其證券投資和購買理財產品就虧損掉了1336.11萬元。

　　談及放貸和證券投資理財?shù)娘L險，前述一位董秘向本刊記者透露，相比做委托貸款項目，市場和投資者可能會認為做銀行理財、把資金交給專業(yè)人士去打理會更安全。

　　“但據我們的考察，事實上做理財產品的風險更吃不準。做貸款的話，貸給誰、項目怎樣還是心中有數(shù)的，而且每個項目都有質押物，有的是以上市公司流通股權做質押。所以其中風險比起理財產品而言還相對可控。”該董秘透露。

　　財經評論員蘇培科在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示，對于很多公司而言，其流動資金是有限的，過度的金融投資必然導致對主業(yè)投資的削弱。而且錢生錢的游戲做多了，人就浮躁了，主業(yè)很可能也就荒廢了。對于參與高利貸款的上市公司，最大的風險就是資金“倒騰”的環(huán)節(jié)多了，一旦“最后一棒”還不上錢，就會如同美國次貸危機一樣，導致多家企業(yè)葬身其中。 “尤其當前，這種情況引來越來越多的效仿者，全社會都這樣做，國家的金融風險就很大。”蘇培科分析。

　　在他看來，這種情況與緊縮貨幣政策有關。當前政府的本意是控制通脹、遏制物價上漲。但貨幣緊縮下，大批中小企業(yè)融資困難，其資金饑渴不斷推高了拆借、高利貸利率，使得官方利率與民間拆借、高利貸與官方利率反差更大。這種情況長期存在的結果是，全社會融資成本大幅提高，而最終這些成本還是要轉嫁到企業(yè)生產的產品中。經過再循環(huán)，會直接造成產品價格上漲、物價繼續(xù)上行。所以貨幣緊縮的最終結果很可能是推高了物價。

　　拷問“過度圈錢”

　　無論是放貸還是理財，上市公司涉足資本游戲的普遍理由都是“為了提高資金使用效率”。

　　在宏觀調控和貨幣緊縮政策環(huán)境下，目前國內不少行業(yè)資金緊缺，大量企業(yè)為求生存不惜轉向高利貸。卻為何獨獨上市公司“閑錢”有余？

　　豪擲40億元做銀信理財?shù)暮Ｂ菟�泥，或許能夠給這個問題做解。

　　6月15日，海螺水泥發(fā)布公告稱，為提高資金使用效率，公司將40億元經營資金投資于信托和銀行理財產品。

　　然而，就在其理財公告發(fā)布前一個月，海螺水泥才剛剛發(fā)行了95億元公司債券。根據其發(fā)債公告，海螺水泥將以1∶1的比例分別用于償還商業(yè)銀行貸款與補充公司的流動資金。

　　既然有40億元的閑置資金，為何還要發(fā)債融資？或者，這40億元的“閑置資金”正是出自那95億元的再融資？本刊記者多次致電海螺水泥，但截至發(fā)稿時止，該公司證券事務部電話始終無人接聽。

　　事實上，像海螺水泥這樣左手融資、右手理財(放貸)的上市公司并不在少數(shù)，特變電工、士蘭微、天士力、建投能源等都有此類行為。

　　據業(yè)內人士分析，不少上市公司都會將發(fā)行公司債、短期融資券和中期票據等所得資金，放入公司資產池統(tǒng)一調配使用，因此理財產品投資資金無法辨明來源。而這些公司的做法也暴露出了中國上市公司再融資監(jiān)管制度存在的巨大漏洞。

　　除了這種一邊哭窮再融資一邊卻擲重金理財?shù)那闆r外，IPO時的大比例超募也是上市公司大量資金閑置的主要原因之一。統(tǒng)計數(shù)據顯示，在今年上半年164宗IPO中，計劃募集資金為717億元，實際募集資金則達到1607億元，超募比例高達124%。

　　以次新股九牧王(601566.SH)為例，今年5月九牧王IPO上市超額募集了9.06億元資金。至8月底，公司即宣稱公司及控股子公司擬循環(huán)利用不超過4億元自有閑置資金進行低風險的銀行短期理財產品投資。

　　對此，李迅雷向本刊記者表示，上市公司之所以有這么多的閑錢，不少都是上市超募或上市后再融資得來的。現(xiàn)在看上市公司的問題不在于做了委托貸款或者投資了理財產品等。而是其中的一些公司在融資的時候，其出發(fā)點就不太好。

　　“很多公司本來并不缺錢，但資本占有欲很強。往往會趁著市況好、自家公司股價高的時候去做融資，目的就是先把錢‘圈進來’。”李迅雷表示，之所以會有這種圈錢的現(xiàn)象，主要還是中國市場是新興市場，公司治理不夠好。本來這種融資應該通過股東大會，但中國上市公司的小股東沒有發(fā)言權，所以只能被動地接受融資方案。