宏觀調(diào)控的“兩難”問題增多,這是國民幣匯率低估的必定成果。我們在國民幣升值的同時,輔之以寬松的貨幣政策,恐怕是破解諸多“兩難”的道路;政策轉(zhuǎn)向在即？
7月3日,溫家寶總理在湖北、湖南、廣東三省經(jīng)濟(jì)形勢座談會上指出,國際金融危機(jī)影響的嚴(yán)重性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的波折性都超過了人們的預(yù)期,宏觀調(diào)控面臨的“兩難”問題增多。
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“兩難”問題增多的基本原因在哪里？針對下半年高度不斷定的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢,求解“兩難”迫在眉睫。
“兩難”之解
我們在6月18日發(fā)表的文章《破解溫家寶不可能三角》中,已經(jīng)對溫總理所說的經(jīng)濟(jì)“兩難”問題做了深入的分析。我們的研究表明,在國民幣匯率低估情況下,房價穩(wěn)固、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)快速增加,三重目標(biāo)無法同時實現(xiàn)。
發(fā)展才是硬道理,只有高速的經(jīng)濟(jì)增加才干保證國民群眾生活程度的進(jìn)步,但是這種高增加不必通過幣值低估的方法來實現(xiàn)。盡管出口增加有助于進(jìn)步低端勞動者的工資,但由貿(mào)易順差結(jié)匯釋放出的過量流動性會使股市和樓市大幅波動,從而加大財富分配的不公平。
為了壓縮流動性,央行通過進(jìn)步籌備金率和加息等方法把持總需求增加,其后果是侵害內(nèi)需（投資和花費(fèi)）以補(bǔ)貼外需（出口）。國民幣兌美元的匯率是全球價格系統(tǒng)中最重要的一環(huán),這一價格的扭曲可能造成全球經(jīng)濟(jì)資源的錯配。對中國而言,國民幣低估也造成了國內(nèi)資源（環(huán)境、勞動力等）的浪費(fèi)性應(yīng)用。
只要輔之以適當(dāng)?shù)呢泿耪?國民幣升值并不會打斷經(jīng)濟(jì)增加的過程,反而有助于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。國民幣升值可以進(jìn)步國內(nèi)花費(fèi)者的福利,同時下降企業(yè)購置原材料的成本,推動中國工業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈的上游攀升。
資本總是流向回報率更高的處所,投資高回報率和升值預(yù)期在中國大陸形成了一個洼地。只要落差存在,就有資本流入的動機(jī)。對于熱錢流入的問題,在加強(qiáng)資本管制的同時加快升值步伐,可以將其迫害下降到最低點(diǎn)。一次性大幅升值或許是應(yīng)當(dāng)考慮的一種政策選擇。
之前許多機(jī)構(gòu)預(yù)測,在中美戰(zhàn)略對話和G20峰會前后國民幣將會重啟升值步伐。國民幣升值只是匯率改革乃至中國金融開放過程的一部分,中央政府為這一決策已經(jīng)做了很長時間的籌備。國民幣6月19日開端的升值恰好產(chǎn)生在我們文章發(fā)表之后,這不僅僅意味著偶合,也是經(jīng)濟(jì)規(guī)律的必定。
貨幣政策急需放松
每當(dāng)宏觀調(diào)控到了十字路口,中央領(lǐng)導(dǎo)往往會對企業(yè)進(jìn)行密集調(diào)研,為新的宏觀政策出臺供給根據(jù)。近段時間,多個部委在各省進(jìn)行了密集調(diào)研并召開座談會,各方廣泛擔(dān)心下半年的經(jīng)濟(jì)形勢。市場預(yù)期刺激政策有可能重出江湖。
恰在兩年之前的2008年7月,當(dāng)美國次貸危機(jī)向全球蔓延之時,中央領(lǐng)導(dǎo)也曾對沿海省份的外貿(mào)型企業(yè)進(jìn)行過密集的考核和調(diào)研。當(dāng)時在上半年通脹高企導(dǎo)致貨幣政策壓縮、外部金融危機(jī)惡化導(dǎo)致出口下滑的情況下,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢撲朔迷離,加之奧運(yùn)會的召開,延遲了決策層的政策轉(zhuǎn)向。到了11月初,宏觀形勢惡化非常明顯的時候,中央政府終于推出了“4萬億”的財政擴(kuò)大政策,止住了經(jīng)濟(jì)直線下滑的勢頭。
反觀2010年4月,面對前期經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁反彈,貨幣當(dāng)局對未來的通脹產(chǎn)生憂慮,開端逐步收緊流動性;2009年房地產(chǎn)價格的飆升,也讓政府開端了史上最嚴(yán)格的房地產(chǎn)調(diào)控。進(jìn)入5月份,希臘債務(wù)危機(jī)的惡化極其類似2008年9月的雷曼倒閉,而貨幣市場流動性壓縮也讓人回想起2008年的信貸壓縮。
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