中信證券出售中信建投和華夏基金股權將增厚其凈資產，PB逼近最低點1.96倍。

　　□ 見習記者 吳婷婷

　　“股權門”一直是懸在中信證券頭上的達摩克利斯之劍。隨著監(jiān)管層請求達標的期限鄰近，中信證券已開端出招以防“劍落傷身”。中信證券日前公告將掛牌出售中信建投股權，至于其如何處理華夏基金的股權，距監(jiān)管層請求的7月1日的大限也是迫在眉睫。

　　6月2日，為達到證監(jiān)會“一參一控”請求，中信證券發(fā)布公告，在保存持股比例上限7%的前提下，擬以掛牌價格85.86億元出售所持中信建投證券53%的股權。作為券商行業(yè)老大的中信證券股價今年以來跌幅為38%，由于中信證券持有的中信建投和華夏基金的股權在其利潤構成中占領十分重要的地位，因此，中信證券的估值面臨新的研判。

　　綜合各機構分析觀點，中信證券在出售中信建投53%股權后，雖經紀業(yè)務市場份額下滑，但考慮到其PB程度已經接近歷史低點，估值偏低，加上其直投業(yè)務、股指期貨和融資融券業(yè)務開展以及海外渠道拓展等創(chuàng)新業(yè)務的利好消息，大多數機構給出持有評級。

　　“一參一控”韁繩勒緊

　　中信證券出售中信建投股權早在市場預期之內。根據“一參一控”規(guī)定，中信證券全資控股的華夏基金公司股權也面臨轉讓。

　　作為中國資產管理范圍最大的基金公司，華夏基金占中信證券營收15%左右。

　　此前市場傳言，中信證券將轉讓華夏基金51%的股權，多家機構接盤，各家持股比例均不超過10%。另有傳言猜測，中信證券有意向一位外方股東轉讓25%股權。

　　盡管最終受讓方仍不斷定，但監(jiān)管部門傳遞的信息很明白。4月7日，中信證券發(fā)布公告，因股權問題，華夏基金被證監(jiān)會給予暫停專戶理財業(yè)務的處分，同時自1月1日起實行的停發(fā)新產品的處分延續(xù)到7月1日。如果華夏基金的相干股權在2010年7月1日前仍不能得到規(guī)范，證監(jiān)會將采用進一步監(jiān)管措施。對此，中信證券已表態(tài)稱，公司已完成對華夏基金的資產評估，與潛在股東的談判工作正在積極推動之中。

　　多家機構預測，考慮到出售中信建投股權和華夏基金對凈資產的增厚作用，中信證券市凈率將接近2008年10月歷史最低PB程度1.96倍。

　　股權出售得失之間

　　數據顯示，2009年中信建投實現凈利潤26.06億元，同比增加49.94%，為母公司貢獻的凈利潤為17.5%。

　　根據中信證券年報，截至2009年12月31日，中信建投擁有營業(yè)部120家，占中信證券系(222家)的54%，而中信證券自身僅有44家營業(yè)部。出售中信建投股權對中信證券的影響可見一斑。

　　國信證券分析報告指出，中信建投宏大的網絡資源是未來創(chuàng)新業(yè)務所必須依附的渠道。此次轉讓股權后，中信證券系不僅僅是經紀業(yè)務龍頭地位讓位華泰證券，更為重要的是將失去大批的客戶資源，從而增加公司開展增值業(yè)務的難度。

　　從凈利潤角度看，出售中信建投53%股權對中信證券未來收益，尤其是經紀業(yè)務收益將會有很大影響。

　　宏源證券認為，考慮到未來現金流入的減少，出售中信建投股權對中信證券具有短期的負面影響。預計中信建投2010年凈利潤21億元，而中信出售部分為11.1億，在不考慮此次出售獲得的一次性收益以及未來投資收益率，中信證券的每股收益將因出售中信建投減少0.17元。

　　高盛高華證券預計中信建投證券股權轉讓將使得中信證券2010 年凈利潤減少約15%，且公司經紀業(yè)務的市場份額將自2010年一季度的8.2%降至4.9%左右。

　　出售中信建投53%股權后，中信證券經紀業(yè)務盈利才能下滑，但另一方面，其資本金也將大大充實。

　　業(yè)內人士分析，在目前市場流動性緊張的情況下，86.85億進賬將有利于中信證券開展其他創(chuàng)新業(yè)務，如直投、融資融券、產業(yè)基金以及拓展海外市場，并通過這些業(yè)務來抵消經紀業(yè)務利潤下滑帶來的負面影響。