在整個ST個股當中，ST廈華(600870)能夠在暫停上市之后，還能憑借主營業(yè)務扭虧恢復上市，算是“鳳毛麟角”。如果不是140%的資產負債率，那么ST廈華可能已經摘帽。

　　“彩電業(yè)是朝陽產業(yè)，明天很美好，但不要犧牲在黎明前。”11月18日，在接受本報記者采訪時，廈門華僑電子品牌部經理蘇再泉的回答頗有感慨。至于公司高資產負債率的問題，蘇再泉則頗有信心，“目前公司的資產負債率過高的問題不是待解，而是將解。”

　　增發(fā)尚無時間表

　　在恢復生機之后，ST廈華開始直奔摘帽而去，然而，當公司拋出增發(fā)方案時，卻遭到市場的一片質疑。

　　“之前聽到過市場傳言，說大股東放棄增發(fā)，其實不是這樣的。大股東和二股東對于增發(fā)是有承諾的。”蘇再泉向本報記者提及增發(fā)一事時表示。

　　2010年8月，剛剛恢復上市僅三個月的ST廈華拋出了增發(fā)計劃。根據(jù)當時發(fā)布的增發(fā)預案，董事會同意ST廈華擬通過非公開的方式，以不低于4.88元/股的價格，發(fā)行不超過2.3億股。借此，公司將募集約11億元資金用于技術中心研發(fā)項目和生產設備的改擴建項目，以及補充現(xiàn)金流。這其中，大股東實際控制人臺灣華映光電和二股東實際控制人廈門建發(fā)集團將分別出資2.97億元和1億元人民幣認購本次非公開發(fā)行的股份。

　　可是，就在預案公布當日，便遭遇了二級市場“用腳投票”。此前股價連續(xù)數(shù)日上漲的ST廈華，8月11日，便遭遇了跌停的命運。當日，ST廈華以每股5.95元開盤，在上午經歷了十分鐘的上漲之后，就開始緩慢下跌。到了下午便以每股5.7元跌停。

　　“當時股價下跌可能主要還是市場對它的增發(fā)項目不認可吧，所以才導致跌停。”一位接受記者采訪的行業(yè)分析師認為。

　　事情并未就此終結，隨后又有消息稱，ST廈華大股東華映光電由于資金問題放棄增發(fā)。對此，蘇再泉予以了否定。“大股東和二股東對于認購股份是有承諾的，目前增發(fā)只是第一步獲得了董事會的通過，之后還要股東大會和證監(jiān)會的通過。”

　　高負債率靠代工

　　據(jù)記者采訪了解，市場對于ST廈華增發(fā)的質疑，源于其背后的高資產負債率之憂。

　　公開資料顯示，目前ST廈華的資產負債率超過140%。今年上半年，公司歸屬于上市股東的凈利潤為6139萬元，然而，到了2010年三季度，當期歸屬于上市股東的凈利潤則只有2053萬元，究其原因，則在于同期ST廈華的財務費用高達5767萬元。

　　“目前資產負債率這一塊確實是企業(yè)的短板，公司也在努力通過多種方式改變資本結構。”蘇再泉告訴記者，目前除了通過定向增發(fā)融資以外，公司也在通過主營業(yè)務的盈利逐漸改變資本結構。

　　至于公司如何通過主營業(yè)務改變資本結構，蘇再泉的解釋是“目前廈華還是以海外市場為主，未來希望內外銷比重各半”。

　　而對于目前有消息傳出，ST廈華轉向以ODM即研發(fā)代工為主的業(yè)務，蘇再泉則解釋說，公司其實是在以研發(fā)代工和自有品牌走向服務型制造。“在我們出口中現(xiàn)在約有8成是代工業(yè)務，其市場定位主要在發(fā)達國家，但廈華的代工不是OEM組裝代工，而是側重ODM研發(fā)型代工。”蘇再泉認為，ODM是更高層次的，具有自主知識產權溢價空間，同時，費用率低，以銷定產風險可控，基本不存在應收賬款回收風險、存貨跌價損失風險等。

　　當記者問及為何現(xiàn)在ST廈華主要以海外市場為主時，蘇再泉的解釋是，國內環(huán)境決定了貨款回款期較長，一般要三至六個月，而廈華的特點是資本金小，要求資金周轉快。“國際匯款最多也就60天。由于有信用保險，現(xiàn)在基本上只要貨物離開廈門，銀行就會打款給我們。”

　　吳鳴宵堅守7個月

　　盡管行業(yè)分析師認為ST廈華在二級市場的表現(xiàn)乏善可陳，然而，ST廈華暫停交易之前還是吸引了超級散戶吳鳴宵的大舉進入。

　　根據(jù)公開資料顯示，吳鳴宵于2009年4月29日ST廈華暫停交易之前買入該公司股票，當時，吳鳴宵共買入1001.1萬股，而根據(jù)公司10月22日披露的三季報，吳鳴宵依然持有這部分股票，位列第三大股東。

　　對于吳鳴宵，業(yè)界并不陌生，他因為在多只ST股中位列前十大流通股東之列，而在資本市場上聞名。據(jù)了解，目前其是上海國鳴資產管理有限公司的實際控制人。

　　在談及吳鳴宵的選股標準時，上海國鳴資產管理有限公司董事長秦毅曾經表示，ST股票重組成功概率要看老股東背景、注入資產的發(fā)展空間、產業(yè)背景和現(xiàn)有資產的杠桿比例、有沒有區(qū)域概念。

　　據(jù)稱，吳鳴霄一般喜歡市值在10個億以下的ST股。他對股價也有要求，六七元以上的ST股是不碰的。

　　目前來看，ST廈華并沒有重組概念。但是，從2009年4月29日之前進入ST廈華以來，吳鳴宵的賬面浮盈已經達到3000萬元。不過此時的吳鳴宵并未有撤出的跡象，至于吳鳴宵在等什么，也成為市場猜測的話題。

　　Q&A

　　Q=華夏理財

　　A=廈門華僑電子品牌部經理 蘇再泉

　　Q：公司目前主要通過哪些方式解決高負債率問題?

　　A：公司除了通過定向增發(fā)融資之外，也正在通過主營業(yè)務盈利優(yōu)化自身債務結構。

　　Q：廈華為何選擇主攻海外市場?

　　A：一方面，由于廈華的自有資本金較少，這就要求企業(yè)的資金周轉要講究快，但是當下的國內市場環(huán)境比較惡劣，資金效率低，貨款回籠慢，而現(xiàn)在廈華出口的最佳狀態(tài)是，只要貨一離港，款即可進賬;另一方面，廈華在國際市場已經摸爬滾打了二十多年，熟悉出口的很多游戲規(guī)則，掌握了具有比較優(yōu)勢的市場資源。

　　Q：目前廈華在海外市場的發(fā)展狀況如何?

　　A：廈華在身體力行發(fā)展自有品牌ODM業(yè)務，當然，其主要定位是在市場基礎較好的發(fā)展中國家，而這部分出口既有整機出口，也有散件出口，其中，散件出口后在當?shù)卦龠M行組裝，這樣可以規(guī)避一些關稅問題以及非貿易壁壘。目前，南非市場是廈華自有品牌“走出去”比較成功的典型代表案例之一，既有自己的工廠，還建有自己的銷售體系、售后服務體系，目前市場占有率已排至第三名左右。

　　幕后推手

　　超級牛散難舍ST廈華

　　ST廈華在2010年5月14日通過主營業(yè)務的扭虧，而實現(xiàn)了重新上市交易。

　　由于2006年、2007年和2008年連續(xù)三年虧損，ST廈華在2009年4月30日披露2008年年報的同時，發(fā)布了股票暫停上市風險提示，并于當日起停牌。然而，在暫停上市交易之前，先知先覺的ST大亨吳鳴宵已經入駐其中。

　　而就在ST廈華停牌前的一個月時間當中，公司股價出現(xiàn)連續(xù)異動，曾一度連拉8個漲停。

　　對于這一波連續(xù)暴漲，吳鳴宵是功不可沒的。

　　從盤面來看，ST廈華的股價從2009年1月23日左右，開始從1元股走向2元股。進入4月中旬，ST廈華通過連拉數(shù)個漲停，股價在4月23日最高時為每股3.82元。

　　再來看看ST廈華的財報。據(jù)ST廈華2009年一季報顯示，在其十大流通股中，除了大股東華映視訊和二股東廈門華僑電子企業(yè)有限公司外，只有廈門華益工貿有限公司一家持有250多萬股，其余持股者全為自然人。

　　到了2009年半年報披露時，吳鳴宵以1001萬股，位列ST廈華第三大股東。從時間上推算，吳鳴宵買入的時間是在一季報披露之后，4月30日停牌之前的一個月時間內。這也意味著，在停牌最后的連續(xù)數(shù)日漲停，這位ST大亨貢獻不菲。

　　吳鳴宵在ST上的成本價位不超過2.4元/股，截至今年11月19日收盤，該股股價約為5.3元/股，每股獲利已經翻番，然而，從三季報披露顯示，吳鳴宵仍舊靜候其中。而對于ST廈華的未來，一位不愿具名的分析師接受記者采訪時表示，目前ST廈華在二級市場上并沒有亮點。“公司在往好的方面走，但是前途也不太好確定。”