新浪科技訊 北京時(shí)間7月7日午間消息，摩根士丹利今天發(fā)表投資報(bào)告稱，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)航空公司下調(diào)傭金的消息反應(yīng)過(guò)度，并保持?jǐn)y程(NasdaqGS:CTRP)股票“增持”(Overweight)評(píng)級(jí)和“有吸引力”(Attractive)的行業(yè)展望評(píng)級(jí)。

　　以下為報(bào)告概要：

　　新浪網(wǎng)7月5日刊登的一篇報(bào)道指出，中國(guó)國(guó)內(nèi)航空公司將下調(diào)國(guó)內(nèi)航線機(jī)票嘉獎(jiǎng)傭金。目前為止，這些航空公司尚未發(fā)布官方聲明。

　　對(duì)攜程影響有限

　　即使航空公司下調(diào)傭金，我們信任攜程受到的整體影響應(yīng)當(dāng)很有限。我們認(rèn)為：1)下調(diào)傭金將清除實(shí)力較弱的代理商，這些代理商的用戶較少，財(cái)務(wù)實(shí)力較弱。2)攜程應(yīng)當(dāng)獲得更多的市場(chǎng)份額，并因此而憑借更多的用戶獲得更高的事跡嘉獎(jiǎng)傭金。換句話說(shuō)，攜程的整體傭金有可能會(huì)保持在4%至5%的程度不變。3)由于航空公司直銷業(yè)務(wù)只占中國(guó)機(jī)票總銷售額的10%至15%，因此航空公司仍然要依附機(jī)票代理商。我們信任，航空公司將逐漸更改傭金模式，從擔(dān)保模式轉(zhuǎn)向更為重視事跡的傭金模式。4)攜程通過(guò)優(yōu)質(zhì)的用戶服務(wù)質(zhì)量、個(gè)性化的旅游產(chǎn)品以及運(yùn)轉(zhuǎn)良好的呼叫中心來(lái)實(shí)現(xiàn)增值。相比而言，航空公司在機(jī)票預(yù)訂范疇的服務(wù)才能以及運(yùn)營(yíng)效率則比較落伍。

　　最差情況已經(jīng)基礎(chǔ)反應(yīng)在股價(jià)中

　　假設(shè)攜程的市場(chǎng)份額不再增加，而航空公司也籌備下調(diào)傭金，我們估計(jì)傭金比例下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)將使得攜程機(jī)票傭金率下降20%至25%，利潤(rùn)下滑8%至9%。在我們看來(lái)，現(xiàn)有的股價(jià)表明攜程的機(jī)票銷售額未來(lái)5年內(nèi)只能夠?qū)崿F(xiàn)約10%的年均增加，而攜程過(guò)去3年的年均增加約為35%。攜程目前在中國(guó)在線旅游服務(wù)市場(chǎng)盤踞約60%的份額，但在中國(guó)網(wǎng)民中的滲透率僅為2%至3%。攜程的增加已經(jīng)達(dá)到行業(yè)程度的3至4倍，我們認(rèn)為，未來(lái)幾年內(nèi)，其市場(chǎng)份額還有望擴(kuò)大5至10倍。作為中國(guó)最好的花費(fèi)企業(yè)之一，我們認(rèn)為長(zhǎng)期投資者應(yīng)當(dāng)購(gòu)置該股。(鼎宏)