平安證券 研究員：文獻(xiàn)

　　2011年全年超計(jì)劃幾成定局，正為2012年蓄勢(shì)。至9月中旬，汾酒省內(nèi)、省外實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售普遍完成或接近完成全年銷(xiāo)售計(jì)劃，我們認(rèn)為，股份公司全年銷(xiāo)售收入較年初41億的計(jì)劃增長(zhǎng)約10%至45-46億元是大概率事件。同時(shí)，當(dāng)前公司已對(duì)主要產(chǎn)品青花汾酒系列和老白汾二十年進(jìn)行控量，盡管有控制市場(chǎng)價(jià)格的需要，也客觀上將為2012年增長(zhǎng)留出市場(chǎng)空間。

　　2012年首季仍有能力開(kāi)門(mén)紅。我們分析，受2011年末控量、1Q11青花汾酒尚未提價(jià)、銀基貿(mào)易交易等因素影響，汾酒2012年第1季度仍有能力實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，2012年第1季度汾酒可能完成全年40%的銷(xiāo)售計(jì)劃，我們估計(jì)股份公司銷(xiāo)售收入可達(dá)約27億元，較1Q11增長(zhǎng)約44%。

　　省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整顯著，省外大部分市場(chǎng)仍處于快速擴(kuò)張之中。2011年，山西省內(nèi)的特征主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，中價(jià)位酒增長(zhǎng)非�？�，尤其是老白汾二十年(零售價(jià)約270-300元)同比增幅超過(guò)100%，新品封壇十五年(零售價(jià)約180)、醇柔老白汾(零售價(jià)80-90)元也有不俗表現(xiàn)。至9月份，高檔產(chǎn)品青花三十年渠道庫(kù)存消化良好。山西省外，除陜西等此前發(fā)展較成熟區(qū)域，大部分市場(chǎng)仍處于快速擴(kuò)張過(guò)程中，我們認(rèn)為，通過(guò)增加經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量、擴(kuò)張渠道等方法，2012年大部分省區(qū)實(shí)現(xiàn)60%以上增長(zhǎng)是完全有可能的。

　　2012年仍有機(jī)會(huì)，維持“強(qiáng)烈推薦”。4季度通常是汾酒業(yè)績(jī)淡季，故股價(jià)也難有出色表現(xiàn)。但2012年公司仍將保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，這將給股價(jià)帶來(lái)機(jī)會(huì)。結(jié)合最新調(diào)研，我們下調(diào)2011-2013年EPS預(yù)測(cè)至2.02、3.27和4.5元，同比增長(zhǎng)77%、61.5%和38%，動(dòng)態(tài)PE分別為36、22 和16倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。