危機，也謂危中有機。最近4年巴菲特增持富國銀行24億美元、買入美國銀行50億美元優(yōu)先股。巴菲特正是在別人恐懼時貪婪，才得以低價買入最好的銀行股。巴菲特在2012年致股東的信中說：“美國銀行業(yè)正在起死回生。”
重溫1990年度巴菲特對他的第一大銀行重倉股富國銀行的分析，我們可以總結(jié)出，巴菲特選擇銀行股的四個標(biāo)準(zhǔn)：業(yè)績一流、管理一流、規(guī)模較大、股價便宜。
巴菲特說：“過去的凈資產(chǎn)收益率為20%，總資產(chǎn)收益率為1.25%�！闭堊⒁猓头铺爻藘糍Y產(chǎn)收益率以外，還使用總資產(chǎn)收益率評估銀行業(yè)績。
巴菲特重視銀行管理，因為管理對銀行業(yè)績影響很大：“銀行業(yè)并非我們偏愛的行業(yè)。如果資產(chǎn)是股東權(quán)益的20倍這是銀行業(yè)的普遍資產(chǎn)權(quán)益比率（資本充足率的倒數(shù)）。那么，只是涉及一小部分資產(chǎn)的錯誤就能夠毀滅很大部分的股東權(quán)益。因此，在許多大型銀行中，錯誤不是例外，而是已經(jīng)成為慣例。大多數(shù)錯誤源自于一種管理上的失敗，這就是去年年報中我們討論過的"機構(gòu)盲從癥"：管理層盲目模仿同行行為�！�
由于資產(chǎn)與權(quán)益比率為20:1的財務(wù)杠桿，同時放大管理上的優(yōu)勢和劣勢的影響，巴菲特對以“便宜的”的價格買進(jìn)一家管理糟糕的銀行的股票毫無興趣。相反，他惟一的興趣是以合理的價格買進(jìn)管理良好的銀行。
巴菲特1990年投資的富國銀行是一家規(guī)模很大的銀行，當(dāng)時資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)560億美元。2011年巴菲特投資組合中四大銀行資產(chǎn)規(guī)模在美國排名分別是，美國銀行第1，富國銀行第4，美國運通第19，合眾銀行第10，都是規(guī)模很大的銀行。巴菲特之所以只投資大銀行，是因為銀行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢很重要，而且規(guī)模越大的銀行股很難被收購，股價往往更加便宜。巴菲特說：“我們買進(jìn)資產(chǎn)規(guī)模560億美元的富國銀行的股票，占其股權(quán)比例為10%，大致相當(dāng)于100%整體收購一家具有相同的財務(wù)指標(biāo)，而資產(chǎn)規(guī)模只有50億美元的小銀行。我們買入富國銀行10%的股價花費2.9億美元，但是如果整體收購這樣一家小銀行，我們就必須支付2倍的價格。”
巴菲特1990年買入富國銀行時市盈率不到5倍：“1990年我們能夠大規(guī)模買入富國銀行，得益于當(dāng)時一片混亂的銀行股市場。這種混亂的市場行情是理所應(yīng)當(dāng)?shù)模阂粋�月接著一個月，一些過去一直很受尊敬的銀行被公開曝光做出愚蠢的貸款決策。隨著巨大貸款損失被揭露出來，投資者情理之中自然會這樣推論：沒有一家銀行披露的財務(wù)數(shù)據(jù)值得信賴。在投資者紛紛拋售逃離銀行股的風(fēng)潮中，我們才得以投資2.9億美元買入富國銀行10%的股份，買入的股價低于稅后利潤的5倍，低于稅前利潤的3倍。”（作者：劉建位，為匯添富基金公司首席投資理財師，本文僅為個人觀點，并非任何勸誘或投資建議。） 相關(guān)閱讀