我們假設(shè) 2010 年-2013 年銅價不變,則各細(xì)分產(chǎn)品毛利率基本維持現(xiàn)狀。由于500kV 及以下環(huán)保型阻燃超高壓交聯(lián)電纜、500kV 資源節(jié)約型鋁合金架空線技術(shù)壁壘較高、因此毛利率會較高,我們綜合預(yù)測下來,給予500kV 及以下環(huán)保型阻燃超高壓交聯(lián)電纜24.73%的毛利率(其中550KV 毛利率為28%、220KV 毛利率為25%、110KV 毛利率為22%)、500kV 資源節(jié)約型鋁合金架空線20%毛利率。
假設(shè) 2010-2011 年為募投項目建設(shè)期,2012-2013 年募投項目分別達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能的70%、100%。
我們預(yù)計公司未來幾年利潤將穩(wěn)定增長,預(yù)計2010-2013 年歸于母公司的凈利潤分別為7173.77 萬元、8379.24 萬元、14980.21 萬元和17904.72 萬元,年遞增41.61%、16.80%、78.78%和19.52%,相應(yīng)的稀釋后每股收益為0.45 元、0.52 元、0.94 元和1.12 元。
估值基準(zhǔn)
合理估值為11.25 元-13.50 元基于已公布的 2009 年業(yè)績和2010、2011 年預(yù)測業(yè)績的均值,國內(nèi)同行業(yè)上市公司2009 年平均市盈率為40.79 倍,2010 年平均動態(tài)市盈率為29.22 倍。國際同行業(yè)上市公司2009 年平均市盈率為19.62倍,2010 年平均動態(tài)市盈率為15.90 倍。
從近期上市的中小板股票看, 2009 年平均市盈率為74.67 倍、2010 年平均動態(tài)市盈率為57.62 倍,與發(fā)行價相比平均漲幅為41.80%。
我們認(rèn)為,電力電纜行業(yè)市一個完全競爭行業(yè),需求增長速度緩慢且受大宗商品價格影響很大。考慮到公司募投項目主要為附加值較高的500kV 環(huán)保型阻燃超高壓交聯(lián)電纜及500kV 資源節(jié)約型鋁合金架空線項目,項目達(dá)產(chǎn)后對公司業(yè)績拉動作用明顯,我們給予公司一定的估值溢價。參考同類公司的估值情況,我們給予公司2010 年25-30 倍市盈率,公司合理估值區(qū)間為11.25 元-13.50 元。
定價結(jié)論
報價區(qū)間為9.00~10.80 元從最近上市的 15 只中小板股票運(yùn)行情況看,至8 月23 日止平均溢價率為71.81%,即發(fā)行價相當(dāng)于最新市場價平均折扣率為41.80%。
綜合考慮公司基本面、同行業(yè)上市公司的估值以及近期新上市股票估值情況,我們給予公司20%的折讓,建議詢價區(qū)間為9.00 元-10.80元,對應(yīng)的2010 年動態(tài)市盈率區(qū)間為20.00-24.00 倍、2009 年靜態(tài)市盈率區(qū)間為28.13-33.75 倍。 相關(guān)閱讀