2010年可能是價值投資者最為糾結(jié)的一年:從年初開始盼望的題材股炒作向藍(lán)籌演變的風(fēng)格轉(zhuǎn)換行情遲遲未現(xiàn),二者的估值差異越來越大。今年以來,中小板綜指大漲18．97％,跑贏同期滬深300指數(shù)逾34個百分點。
當(dāng)賺錢效應(yīng)持續(xù)刺激新的買家入場時,以中小板牛市為主線的結(jié)構(gòu)性行情會不會繼續(xù)升溫,還是在政策面的打壓下戛然而止呢？
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中小板：緣何頻現(xiàn)牛股
眼下,滬綜指仍在半年線下掙扎,中小板綜指已是連創(chuàng)歷史新高,走出一波波瀾壯闊的反轉(zhuǎn)行情:從2008年10月28至上周五收盤,累計上漲2．44倍,滬綜指同期漲幅不過為59．5％。
每一輪大牛市,離不開大牛股的示范效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示,從2008年10月28日以來,兩市累計漲幅超過8倍的股票有21只,其中,有9只來自中小板。
在諸多頂級牛股中,成飛集成以15．9倍的漲幅奪魁。其擬定向增發(fā)10．2億元增資中航鋰電的公告,無疑是游資熱炒的最大理由。類似成飛集成的賺錢效應(yīng),刺激了熱錢繼續(xù)前往中小板“尋寶”。不過,對中小板暴漲現(xiàn)象,中金公司分析師酈彬和曾令波認(rèn)為,主要歸咎于流動性的充裕,以及相對而言大盤股的吸引力不夠。
結(jié)構(gòu)性牛市出現(xiàn)的投資邏輯,在于有保有壓的宏觀調(diào)控政策,引導(dǎo)市場預(yù)期。上周,監(jiān)管部門繼續(xù)強(qiáng)調(diào)房市調(diào)控不放松,地產(chǎn)股無奈下行。國家發(fā)改委官員表示《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和指導(dǎo)目錄》已完成,新能源行業(yè)借機(jī)暴漲。
由于對政策預(yù)期的不同,“深強(qiáng)滬弱”格局成為今年以來的市場主基調(diào)。至上周,則有進(jìn)入高潮的意味。上周,中小板綜指、深成指和滬綜指漲幅分別為5．06％、3．92％和1．71％。對此,新時代證券分析師劉光桓認(rèn)為,深市中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板新興產(chǎn)業(yè)公司眾多,半年報業(yè)績顯示成長性較出眾,分紅送股能力強(qiáng),流通市值小,再加上受政策利好消息刺激,市場表現(xiàn)相當(dāng)搶眼。
類似中小股的泡沫,在美國股市亦同樣出現(xiàn)。美國羅素2000小型股指數(shù)上周上漲4．31％,連續(xù)三周走高,表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于標(biāo)普500指數(shù)。另外,在過去30 年的投資歷史中,首度出現(xiàn)在小盤股估值較高的情況下,仍跑贏大盤股約6 個百分點。
均值回歸遲遲未出現(xiàn)
今年年初,藍(lán)籌股和中小市值股票的估值差異較大,信奉均值回歸理論的不少機(jī)構(gòu)投資者預(yù)計,在一季度資金寬松和企業(yè)利潤大增的背景下,藍(lán)籌啟動時機(jī)到來。
可是,從去年8月初摸高3478點之后,滬綜指估值一直落后于中小板,且這一走勢至今未改變。2008年10月底,中小板和滬市Ａ股估值差異最低,二者的靜態(tài)市盈率分別為18．62倍和20倍,在2008年7月底分別為33．78倍和20．93倍,上周五則分別為51．56倍和19．98倍。
按照金融行為學(xué)理論,當(dāng)價格偏離價值太遠(yuǎn)時,市場最終會自我糾正,未來收益將向歷史均值回歸,典型的單一多頭市場不會維持太久。一些價值投資者上半年因此堅守金融和地產(chǎn)股。可是,權(quán)重股的持續(xù)下跌,成為上半年基金整體大幅虧損4465．47億的主因。對此,中信證券的觀點是,投資者的誤區(qū)在于,關(guān)注上市公司過去的輝煌,偏愛過去的業(yè)績表現(xiàn),而忽視未來的業(yè)績變化。
同時,按照賭徒謬誤理論,在猜硬幣游戲中,多數(shù)人在連續(xù)猜中五次正面后,會選擇反面,這在股市里表現(xiàn)為機(jī)構(gòu)更容易做出行情反轉(zhuǎn)的判斷。典型例證是,同威資產(chǎn)總裁、陽光私募基金經(jīng)理李弛,在4月30日稱“與金融股相擁入夢”,但是,深證金融指數(shù)從那天起至今仍跌去二成。
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