TOT海外理財(cái)產(chǎn)品調(diào)查：變相降低購買 門檻，暗示客戶集資購買

　　按信托法的相關(guān)規(guī)定，單一投資者只能購買1只單一信托產(chǎn)品，集資購買風(fēng)險自擔(dān)

　　隨著國內(nèi)陽光私募的逐步擴(kuò)張，TOT產(chǎn)品也開始進(jìn)入投資者的選擇范疇。近日，理財(cái)一周報記者了解到，國內(nèi)已有多家第三方機(jī)構(gòu)開始力推這一新興信托投資理財(cái)產(chǎn)品。但在銷售過程中，這一原本針對高端客戶、購買門檻高達(dá)上百萬元的理財(cái)“舶來品”，卻出現(xiàn)了變相降低購買門檻的奇怪現(xiàn)象。

　　理財(cái)“舶來品”初入國內(nèi)

　　“原本你手頭上有100萬元最多只能買一個信托投資產(chǎn)品,但如果你和你的朋友一起集資300萬元購買TOT產(chǎn)品的話，手頭上的這100萬元可以購買五六個信托理財(cái)產(chǎn)品。另外，你買的這些信托產(chǎn)品還是市場上的熱門貨，一般中小投資者買都買不到。”12月13日，某國內(nèi)知名信托公司一位張姓客戶經(jīng)理在向記者介紹該公司的多款信托產(chǎn)品時，極力推薦TOT信托理財(cái)產(chǎn)品。

　　那么TOT到底是一種什么樣的投資理財(cái)產(chǎn)品，為何信托公司會暗示原本不夠格購買的客戶冒險集資購買這一產(chǎn)品呢?

　　據(jù)悉，截至目前，國外組合基金FOF(fund of fund)已經(jīng)發(fā)展為成熟的理財(cái)產(chǎn)品，其中，以對沖基金為標(biāo)的的產(chǎn)品被稱作FOHF(fund of hedge funds)。“FOF在國內(nèi)還處于初步發(fā)展階段，國內(nèi)FOHF產(chǎn)品以TOT(trust of trusts)和類TOT形式存在，均采用雙層管理模式。”12月13日，國金證券分析師張劍輝接受理財(cái)一周報記者采訪時表示。

　　“這其實(shí)跟國外的FOF產(chǎn)品差不多，只不過在國內(nèi)換了一個名字叫TOT而已。”張劍輝告訴記者，海外的FOHF經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已經(jīng)是海外對沖基金業(yè)的重要組成部分，而且其穩(wěn)健的業(yè)績增長支持其持續(xù)穩(wěn)定擴(kuò)張，“在海外，這一對沖基金以及FOHF已經(jīng)成為高收入家庭和機(jī)構(gòu)投資者投資理財(cái)?shù)闹匾�組成。這個產(chǎn)品進(jìn)入國內(nèi)的時間還很短，目前國內(nèi)陽光私募還有TOT的大部分客戶都是高端個人，公司等機(jī)構(gòu)投資者購買的還相當(dāng)少。”

　　張劍輝在其分析報告中表示，截至今年7月，嚴(yán)格意義上的TOT產(chǎn)品，如果按照管理主體來劃分，有同為陽光私募投顧管理的TOT產(chǎn)品、信托公司和券商合作管理的TOT產(chǎn)品、信托公司單獨(dú)管理的TOT產(chǎn)品這三大類。第一類的TOT產(chǎn)品有陜國投的弘酬優(yōu)選2期等，而第二類的TOT產(chǎn)品則有平安財(cái)富·盛世1號，第三類的TOT產(chǎn)品則有華潤信托的托付寶和平安財(cái)富的黃金組合等。

　　TOT產(chǎn)品目前主要以銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品形式存在，目前已發(fā)行的有光大銀行的“陽光私募基金寶”、郵儲銀行的“金種子優(yōu)選投顧人民幣理財(cái)計(jì)劃”和中國銀行的“中銀國際證券精英匯”三種。

　　對于TOT產(chǎn)品的運(yùn)作，張劍輝表示現(xiàn)在嚴(yán)格意義上的TOT均采用雙層信托模式。即，一級信托由投資顧問根據(jù)私募基金池決定配置，根據(jù)不同的比例投向多個二級信托，并由不同的私募基金作為投資顧問進(jìn)行管理。

　　“平安財(cái)富的盛世1號信托投資顧問就是東海證券，而星石、從容、匯利、金中和、涌金、朱雀和武當(dāng)為二級信托的投資顧問。”張劍輝表示，類TOT采取的也是雙層管理模式，只不過首層以銀行理財(cái)產(chǎn)品而非信托的形式存在。比如光大陽光私募基金寶的實(shí)際管理人是光大銀行，投資于星石、尚雅、民森、從容和上海涌金旗下的信托。

　　另外，現(xiàn)有的TOT和類TOT在具體運(yùn)作模式上相互間存在一定差別，管理人操作空間不同，表現(xiàn)為標(biāo)的選擇的靈活度和配置比例的靈活度不同。“比如平安財(cái)富的盛世1號、光大陽光私募基金寶限定了目標(biāo)二級管理人，托付寶TOF-1號則規(guī)定可以投資華潤信托平臺的大多數(shù)產(chǎn)品，但是資金在各二級管理人上的配置比例可以調(diào)整，而平安信托的黃金組合系列以及雙核動力系列則明確了投資標(biāo)的的比例。”

　　“TOT產(chǎn)品從字面上理解就是‘信托中的信托’，簡單地說，它是投資熱門、優(yōu)質(zhì)信托的信托產(chǎn)品。”平安信托一位銷售經(jīng)理告訴記者，2007年、2008年國內(nèi)陽光私募才剛剛興起，發(fā)展到現(xiàn)在也僅僅只有2到3年的時間，而TOT的投資標(biāo)的就是這些陽光私募。“本來陽光私募的成立時間就很短，再加上可投資的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的又少，TOT產(chǎn)品在國內(nèi)信托產(chǎn)品中的地位基本上就有點(diǎn)類似于金字塔的頂尖這種概念。”

　　國內(nèi)機(jī)構(gòu)對TOT產(chǎn)品冷熱不一

　　13日理財(cái)一周報記者以投資者身份致電平安信托公司，一位張姓銷售經(jīng)理告訴記者，目前TOT產(chǎn)品主要針對二級市場。“因?yàn)樗侥疾▌颖容^大，針對這種情況我們公司推出了三類TOT產(chǎn)品，一類是保守型，一類是穩(wěn)健型，一類是激進(jìn)型，依據(jù)不同的市場形勢，幫客戶做專業(yè)組合。”

　　上述張姓銷售經(jīng)理表示，公司希望通過這種劃分盡量消除TOT產(chǎn)品的波動性。“因?yàn)槲覀兛蛻舻馁Y金量并不是很大，如果讓他們單獨(dú)買一個私募產(chǎn)品的話，資金量可能不夠。我們就做成TOT的方式，把投資者的入門門檻降下來。這樣，我們客戶就可以用100萬元的資金，買到很多市場上熱門的信托產(chǎn)品。”

　　記者查詢平安信托公司了解到，今年1月11日至11月11日公司發(fā)行的證券類信托產(chǎn)品有45只。“凡是有優(yōu)選、組合類字樣的全是TOT產(chǎn)品，你看到的黃金、優(yōu)勢、雙核動力這些，都是TOT產(chǎn)品。”上述人士告訴記者。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，在上述45只證券類信托理財(cái)產(chǎn)品中，以“黃金”、“優(yōu)勢”、“雙核動力”為名的TOT產(chǎn)品多達(dá)38只，占總產(chǎn)品數(shù)量的八成以上。其中，單位累計(jì)凈值增長率最高為26.67%，最低為-7.85%。單位累計(jì)凈值增長率超過10%的產(chǎn)品有10只，而單位累計(jì)凈值增長率為負(fù)值的則有6只。

　　記者隨后致電多家信托公司了解到，由于TOT產(chǎn)品目前尚屬于新興產(chǎn)品，不少信托公司并未推出這一產(chǎn)品。安信信托、新華信托等信托公司的工作人員就告訴記者，公司尚未有相關(guān)的TOT產(chǎn)品。

　　“現(xiàn)在整個信托理財(cái)產(chǎn)品行業(yè)的規(guī)模也不大，陽光私募大概在1000億元左右的規(guī)模，那TOT產(chǎn)品的規(guī)模就更小了。”一位業(yè)內(nèi)人士12月14日接受記者采訪時表示。

　　“TOT產(chǎn)品的投資標(biāo)的本身是信托，而國內(nèi)信托行業(yè)屬于剛剛起步階段，陽光私募從2007年、2008年才開始興起，到現(xiàn)在才走了3年。而TOT這個行業(yè)更加年輕，它是以陽光私募為標(biāo)的的，滿打滿算的話，TOT產(chǎn)品推出時間也不超過2年，可想而知這個產(chǎn)品的市場規(guī)模了。”

　　對于TOT產(chǎn)品在國內(nèi)市場的發(fā)展前景，上述人士表示，肯定要等到陽光私募發(fā)展到一定程度和規(guī)模后，TOT產(chǎn)品才有可能進(jìn)一步發(fā)展。“首先，陽光私募需要一個很好的發(fā)展空間。我們現(xiàn)在看國外這一行業(yè)發(fā)展很好，但是把海外的產(chǎn)品搬到國內(nèi)來，誰都不知道它在未來的發(fā)展會怎么樣。不過，從現(xiàn)在市場對TOT的熱銷情況來看，這一產(chǎn)品在國內(nèi)還是很有空間的。”

　　這位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著陽光私募在國內(nèi)逐步擴(kuò)大市場規(guī)模，未來發(fā)行這一產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)數(shù)量將會越來越多。“現(xiàn)在市場上對TOT產(chǎn)品的熱衷度正在升溫，雖然還沒有到供不應(yīng)求的地步，不過，從市場整體規(guī)模來看，已經(jīng)有逐步上升的趨勢。”

　　不過，這位業(yè)內(nèi)人士也表示，投資者在關(guān)注TOT產(chǎn)品高收益的同時，也需關(guān)注這一產(chǎn)品的高風(fēng)險及高成本等問題。“以產(chǎn)品購買費(fèi)用成本來看，購買TOT產(chǎn)品花費(fèi)的費(fèi)用可能會比其他信托產(chǎn)品高出很多。”

　　對方表示，從市場上銷售的TOT產(chǎn)品來看，投資者在購買這些產(chǎn)品時所需支付的手續(xù)費(fèi)、固定管理費(fèi)、普通費(fèi)用等，均比其他信托產(chǎn)品高出不少，而且每種TOT的收費(fèi)比率都不一樣。“產(chǎn)品收費(fèi)不統(tǒng)一，而且比其他信托產(chǎn)品的收費(fèi)更貴，最大原因就是它的產(chǎn)品品種較為稀少。如果市場上有幾百個這樣的產(chǎn)品，那收費(fèi)這一塊肯定就會少很多。”

　　“不合格”投資者大打擦邊球

　　“開拓TOT這個產(chǎn)品的目的無非有兩個，第一個，就是解決了客戶的單一投資，第二個目的則是解決了合同號的問題。”12月14日，國內(nèi)某信托公司一位負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　“對于第一個目的，比如客戶有100萬元，如果按照現(xiàn)行的信托規(guī)定，客戶只能購買市場上1只單一的信托產(chǎn)品。假如他想買熱門的信托產(chǎn)品的話，可能至少需要300萬元，如果購買2只的話，就需要600萬元。”這位負(fù)責(zé)人表示，現(xiàn)在有了TOT產(chǎn)品，客戶用100萬元就能組合購買2個、3個甚至更多的熱門信托產(chǎn)品。

　　按照相關(guān)的信托規(guī)定，所有單只信托計(jì)劃如果其資金規(guī)模在300萬元以下，自然人數(shù)量不能超過50個。而300萬元以上的信托計(jì)劃則可以由機(jī)構(gòu)來投資，其合同號并不受人數(shù)的限制。

　　“TOT產(chǎn)品推出的第二個目的就是可以通過這一產(chǎn)品，解決信托產(chǎn)品合同號數(shù)量限制的問題。”這位負(fù)責(zé)人告訴記者，現(xiàn)在客戶想開證券號賬戶的話，必須前往證券公司開賬號，但基本上都會被證券公司拒絕，而通過TOT就能解決合同號的問題。

　　“投資者都希望能購買到優(yōu)質(zhì)、熱門的私募來投資，現(xiàn)在TOT出來，我們就可以無限制地復(fù)制合同號，同時也可以解決客戶資金量不到300萬元這一投資瓶頸。”

　　上述負(fù)責(zé)人告訴記者，現(xiàn)在私募對信托理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作能力會比銀行、機(jī)構(gòu)做得更好，因此不少投資者對私募情有獨(dú)鐘。“私募跟公募的投資理財(cái)產(chǎn)品的區(qū)別在于：私募投資理財(cái)產(chǎn)品的門檻更高，它針對的是特別高端的人群。相比之下，公募投資理財(cái)產(chǎn)品的投資門檻就低了很多。”

　　2007年1月23日，中國銀監(jiān)會發(fā)布的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》中對于投資信托產(chǎn)品的“合格投資者”給出了明確的界定。

　　按照該辦法第六條所述，所謂“合格投資者”必須符合三項(xiàng)條件中的一項(xiàng)。這三項(xiàng)條件分別為：投資一個信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織;個人或家庭金融資產(chǎn)總計(jì)在其認(rèn)購時超過100萬元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人;個人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近3年內(nèi)每年收入超過30萬元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人。

　　“信托行業(yè)沒整頓之前，存在著很多不規(guī)范的操作，諸如牽涉到某一具體項(xiàng)目操作的時候，投資者可能就會背負(fù)很大的風(fēng)險。對于這部分的投資者，國家監(jiān)管部門可能也并不希望他們介入。”一位業(yè)內(nèi)人士12月14日接受本報記者采訪時透露，雖然國家監(jiān)管部門立法界定了所謂的“合格投資者”的標(biāo)準(zhǔn)以規(guī)范這一行業(yè)。但是這一招非但沒有禁止這部分小資金投資者，反而讓他們挖空心思地打起了擦邊球。

　　“雖然國家監(jiān)管部門的初衷是希望資金量少的客戶少受一點(diǎn)傷害，但是相比上百萬元、上千萬元的投資客戶，這些持有幾十萬元的小資金投資者更愿意冒險獲得超額利潤。”上述業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

　　用更少的資金，卻能博得超額的利潤，正是基于這樣的誘惑，市場上對于TOT產(chǎn)品的銷售開始出現(xiàn)“團(tuán)購”、“集資”等變味兒的銷售方式。

　　“針對集資的說法，就好像大家集資造房子，就看最后這個房子登記的是誰的名字。從法律上來看，保護(hù)的就是這個登記者。”國金證券分析師張劍輝表示。

　　這也意味著，如果投資者跟自己的朋友一起買了TOT產(chǎn)品，最后的合同上寫的是投資者朋友的名字，按相關(guān)規(guī)定，這個合同的受益人就是這位朋友而不是投資者本人。“而按信托法的相關(guān)規(guī)定，這個產(chǎn)品只能賣給一個人。但是，這個人如果不是你本人的話，信托公司或者銷售機(jī)構(gòu)方面并不知情，那最終的風(fēng)險還是會轉(zhuǎn)嫁到投資者自己身上。另外，如果因?yàn)檫@個事情發(fā)生糾紛，這跟信托公司可能就沒有關(guān)系。”