從歷史統(tǒng)計情況看，SHIBOR與大盤走勢形成了比較顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這種負(fù)相關(guān)關(guān)系在2010年表現(xiàn)得尤為明顯�；仡櫄v史，2007年10月24日-26日，SHIBOR的歷史高位對應(yīng)的正是上證指數(shù)6124點附近的歷史高位，也就是從2007年10月中下旬開始，A股開始了漫漫熊途。那么，本周四SHIBOR進(jìn)入今年的高位區(qū)域，是否意味著大盤后市將開始一輪大級別的調(diào)整呢?

　　資金利率牽動市場神經(jīng)

　　本周一存款準(zhǔn)備金繳款后，市場一度預(yù)期資金緊張局面將得到舒緩，但此后四個交易日上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)漲勢之迅猛令市場瞠目。截至本周四，一周、兩周、一月三個期限拆放利率全面飆升至5%以上水平。

　　我們判斷，目前推動資金利率上漲的因素與2007年10月有明顯不同，短期資金的極度緊張背后是銀行爭取競爭優(yōu)勢的理性行為。隨著年末臨近，預(yù)計下周開始銀行拆息將逐步回落，資金緊張局面將明顯舒緩，銀行業(yè)經(jīng)營環(huán)境可能也將出現(xiàn)好的轉(zhuǎn)機，銀行股有望帶領(lǐng)大盤走出目前的僵局。

　　我們首先分析2007年10月市場資金極度緊張的原因。2007年10月下旬，超級大盤股中國石油啟動A股IPO，當(dāng)時市場氣氛極度瘋狂，中國石油申購凍結(jié)資金達(dá)到3.3萬億之巨。巨量的資金需求，拉動資金拆借利率火箭式拉升，1周拆息最高升至10%以上，14天回購利率也曾單日盤中大漲322個基點，達(dá)到10.000%。利率飆升的背后，應(yīng)該說是從機構(gòu)到散戶全市場的貪婪和瘋狂，而市場終究也為這種貪婪和瘋狂付出了慘烈的代價。

　　理性看待資金緊張局面

　　我們再看最近資金利率飆升的原因，有準(zhǔn)備金率的連續(xù)調(diào)整的影響，有年末資金備付的影響，但基本沒有股市IPO的因素，更沒有市場極度瘋狂的因素。我們判斷，推動資金利率上漲的力量應(yīng)該說主要是金融機構(gòu)的理性行為。

　　今年三、四季度政策轉(zhuǎn)向以來，未來貨幣政策從緊已成市場共識，市場預(yù)期有關(guān)方面未來將對利率、信貸政策進(jìn)行較頻繁的市場化改革。其中，最值得關(guān)注、對近期市場利率影響最大的主要有兩點：第一，信貸管理體制改革。本周媒體報道稱，信貸管理體制改革預(yù)期強烈，預(yù)計央行未來將建立新的信貸管理體制，可能不再設(shè)定信貸目標(biāo)，而是根據(jù)經(jīng)濟增長速度確定信貸投放速度，根據(jù)各家銀行的資本充足率、流動性比率、動態(tài)撥備率、存貸比指標(biāo)來指導(dǎo)信貸投放。

　　第二，利率市場化改革。有關(guān)方面表示，“十二五”期間利率市場化改革首先將選擇有硬約束的金融機構(gòu)，放開其定價權(quán)，所謂“硬約束”主要包含符合宏觀審慎性監(jiān)管框架的資本充足率、資本質(zhì)量等要求。

　　從上述兩點中不難發(fā)現(xiàn)，未來銀行能不能在競爭中取得優(yōu)勢，資本充足率、資本質(zhì)量、存貸比這些指標(biāo)至關(guān)重要。對于主要銀行而言，2010年這些指標(biāo)達(dá)到什么樣的水平，很大程度決定了2011年乃至今后更長時間的核心競爭力，而提高、改善上述指標(biāo)最關(guān)鍵的一點在于，銀行能夠在年底前五、六個工作日攬到多少資金，頭寸已經(jīng)成為銀行年底前壓倒一切的重中之重。在這樣的邏輯之下，我們或許就可以解釋，為什么上周國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)利率、本周銀行拆息大幅飆升。銀行表面在資金吸收-運用上面臨損失，但從長遠(yuǎn)來看，實在是吃小虧賺大便宜。

　　我們繼續(xù)分析這些改革對于權(quán)重最大的銀行、保險股的影響。央行最近堅持基準(zhǔn)利率不變，將存款準(zhǔn)備金作為常規(guī)政策工具，使得金融業(yè)面臨比較艱難的經(jīng)營環(huán)境。11月以來，銀行股走勢低迷，成為拖累市場的空頭主力。最近一兩周，在市場利率走高、銀行經(jīng)營環(huán)境惡化的大背景之下，銀行股反而時有異動，頗顯強勢，應(yīng)該說也是市場預(yù)期到經(jīng)歷過年底前這段資金最緊張的時期之后，銀行業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境包括政策環(huán)境都將出現(xiàn)好的轉(zhuǎn)機，屆時銀行股、其他金融股走高也將在相當(dāng)程度上利好于大盤，帶動市場走出年前的困局。