臨近年末，各大券商紛紛發(fā)布了2011年度投資策略報告。中國證券報記者在仔細梳理申銀萬國、中信證券、安信證券、招商證券、銀河證券、國泰君安、廣發(fā)證券、國信證券、中信建投等20家主流券商的策略報告后發(fā)現(xiàn)，券商研究機構(gòu)對于明年市場格局的預測高度趨同，大多數(shù)券商都判斷明年通脹前高后低，A股走勢上下兩難，核心波動區(qū)間集中在2600點-3600點之間，唯一的分歧體現(xiàn)在大盤震蕩的節(jié)奏和投資行業(yè)的選擇上。

　　點位

　　悲觀2200點 樂觀4300點

　　面對高企的通脹壓力和緊縮預期，今年各大券商在研判2011年股市走勢時都格外謹慎，絕大部分券商預計明年A股將迎來震蕩市，既不是單邊牛市，也不是一路下跌的熊市，而是上上下下的“牛皮市”。

　　在大盤點位預測上，絕大部分券商判斷滬指將圍繞2600點-3600之間震蕩。申銀萬國研究所認為，2011年上證綜指的核心波動區(qū)間為2600點至3800點，區(qū)間下限對應(yīng)上證綜指2011年12.5倍PE，上限對應(yīng)2011年18倍PE;中信證券預計，明年上證指數(shù)估值中樞為3500點;安信證券認為，上證綜指明年表現(xiàn)平淡，突破箱體高點3500點的概率很小;廣發(fā)證券預計，明年股市預計將運行在2700點-3500點之間……

　　較為樂觀的券商是民生證券，預計明年上證綜指波動區(qū)間為3000點-4300點，并帶給市場35%的回報。同樣樂觀的還有國金證券，直言2011年是牛市，預計上證綜指波動區(qū)間為2700-4200點。最悲觀的券商則是德邦證券，預計明年股市最低可能見到2200點。

　　節(jié)奏

　　前低后高VS“鍋底”走勢

　　2011年通脹壓力大，貨幣政策回歸常態(tài)，股市流動性趨緊，通脹走勢決定股市走勢。這是絕大多數(shù)券商在研判明年A股走勢時的共同邏輯，基于這一共同邏輯，不同券商卻對明年A股震蕩的節(jié)奏做出了不同的判斷。

　　以申銀萬國為代表的“前低后高派”認為，明年一季度之前，調(diào)控通脹的政策緊縮風險加劇，投資者對經(jīng)濟前景的預期將受到負面影響。明年二季度之后，隨著通脹警報的逐步解除，對政策放松的期待會開始萌動，有助于股市企穩(wěn)回升。持類似觀點的還有銀河證券、長城證券、招商證券、平安證券、國泰君安、德邦證券、湘財證券等十多家券商。

　　中信證券和安信證券這兩大“鍋底派”券商則認為，由于企業(yè)盈利和流動性在2011年都將呈現(xiàn)“鍋底形”形態(tài)，不能簡單以上半年和下半年來區(qū)分行情拐點。安信證券認為，股市在信貸高峰期的一季度和通脹緩解后的四季度的表現(xiàn)將好于二、三季度�；蛘哂弥行抛C券策略組的話來說，2011年四個季度的市場走勢將分別為：“上漲下跌修復上漲”，行情將產(chǎn)生于頭尾。

　　比較孤獨的是“前高后低派”的廣發(fā)證券，廣發(fā)證券認為，在明年二季度之前，伴隨著經(jīng)濟持續(xù)復蘇和套利交易資金大量涌入，投資者盈利預期和流動性預期將顯著改善;但二季度前后，這一形勢可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟體可能面臨經(jīng)濟和股市的大幅調(diào)整。

　　配置

　　先新興還是先周期

　　由于各家券商在震蕩節(jié)奏上的判斷不同，給出的行業(yè)配置也出現(xiàn)了明顯分歧。申銀萬國、招商證券、平安證券、長城證券、湘財證券等大多數(shù)“前低后高派”建議投資者采取先防御、后進攻的策略，上半年配置消費和新興行業(yè)抗通脹，下半年配置周期股。

　　中信證券則認為明年股市仍具有典型的“周期股的階段性和成長股的持續(xù)性”特征，預計一季度金融股受撥貸比政策、人民幣升值、美元指數(shù)下跌支撐，將出現(xiàn)估值修復行情，同時建議投資者關(guān)注能穿越宏觀調(diào)控周期的公司。安信證券策略研究團隊上半年看好大宗商品和新興產(chǎn)業(yè)，下半年則看好房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　比較“另類”的民生證券則認為，明年二季度CPI上漲壓力明顯緩解，經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸，處于估值洼地的周期性板塊將迎來修復的反彈行情，下半年戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)將重獲市場青睞。