央行加息后A股連續(xù)兩個(gè)交易日下跌，滬綜指累計(jì)跌幅逾3%，讓部分投資者感到困惑。放眼全年，滬綜指的表現(xiàn)也無(wú)法令投資者滿(mǎn)意。如果讓A股和全球其他主要股市對(duì)比，滬綜指和西班牙、希臘這兩個(gè)發(fā)生歐債危機(jī)的國(guó)家一起排名靠后。

　　其實(shí)，這不是全部真相。如果賦予中小板指數(shù)“參賽權(quán)”，其成績(jī)完全能躋身世界前列。數(shù)據(jù)顯示，中小板指數(shù)全年上漲幅度為20%，相比滬綜指17%的跌幅，收益率好很多。從數(shù)量上看，中小盤(pán)股票遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大盤(pán)股，占據(jù)了絕大多數(shù)。僅用滬深指數(shù)來(lái)概括平均收益率，有失公允。

　　指標(biāo)股冷清與小盤(pán)股受寵的原因，大體上可歸結(jié)為貨幣回歸常態(tài)和中國(guó)轉(zhuǎn)型預(yù)期影響了投資偏好。需要關(guān)注的是，繼續(xù)大面積唱多小盤(pán)的策略風(fēng)險(xiǎn)大不大?

　　我們認(rèn)為，2011年小盤(pán)股面臨回調(diào)和分化，大小盤(pán)股之間的差異會(huì)有所收斂。通脹高企將壓制市場(chǎng)整體估值，而高估值的小盤(pán)股首當(dāng)其沖;同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速適當(dāng)回落，A股整體業(yè)績(jī)很難帶來(lái)驚喜，而部分盈利高波動(dòng)的小盤(pán)股很難再續(xù)演“成長(zhǎng)的神話(huà)”，取而代之的是“成長(zhǎng)的煩惱”。

　　一方面，明年通脹形勢(shì)嚴(yán)峻程度可能大于今年。2010年通脹壓力較大的是一頭一尾，“頭”是一季度的房地產(chǎn)價(jià)格，“尾”主要是四季度的食品價(jià)格。2011年，CPI、輸入型通脹引發(fā)的PPI和房地產(chǎn)價(jià)格都存在上行動(dòng)能，通脹風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于今年。為調(diào)控通脹預(yù)期，央行近期三次上調(diào)準(zhǔn)備金率和兩次加息，貨幣政策以實(shí)際行動(dòng)走向穩(wěn)健。雖然利率漲幅有限，但二級(jí)市場(chǎng)和民間資金成本節(jié)節(jié)高升，表明社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率抬高，從估值層面不利于股票價(jià)格。在整體估值受壓的情況下，高處不勝寒的高估值小盤(pán)股，或許最先也最真切的感受到寒冷，而本身已估值不高的大盤(pán)股跌幅可能相對(duì)較小。

　　另一方面，業(yè)績(jī)高彈性的小盤(pán)股，可能需要經(jīng)受更大的業(yè)績(jī)下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)同比增速8.5%，工業(yè)增加值同比增速達(dá)到11%，對(duì)應(yīng)全部A股的業(yè)績(jī)?cè)鏊俅篌w維持在15%-20%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很難為整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)驚喜。而當(dāng)前中小板和創(chuàng)業(yè)板股票的估值分別為50倍和80倍，2011年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖恢骂A(yù)期為35%和40%，略高于主板。誠(chéng)然，對(duì)遍地成長(zhǎng)神話(huà)的中小盤(pán)股而言，這樣的業(yè)績(jī)和估值是否匹配不能一概而論。但與一個(gè)月之前的預(yù)測(cè)相比，眾多的中小公司都出現(xiàn)了盈利預(yù)測(cè)的下調(diào)。高估值必須有高成長(zhǎng)支撐，大浪淘沙，我們相信中小盤(pán)股票整體強(qiáng)勢(shì)階段已經(jīng)過(guò)去，回調(diào)和分化不可能避免，伴隨而來(lái)的是大小盤(pán)股之間的巨大差異逐漸收斂。

　　潛在的風(fēng)險(xiǎn)不一定發(fā)生，但一定不能視若無(wú)睹!