可是，事情往往不盡如人意。因?yàn)檎�府�?duì)衰退的人為干涉勢(shì)必呈現(xiàn)，效率低下的企業(yè)退出過(guò)程因此延伸，資金流向技巧創(chuàng)新的意愿下降。典范的例證是，美聯(lián)儲(chǔ)在上世紀(jì)70和80年代的貨幣壓縮政策，為網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)茁壯成長(zhǎng)發(fā)明了土壤，而日本在上世紀(jì)90年代后一波又一波的救市政策，則讓產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)劑難以徹底進(jìn)行，經(jīng)濟(jì)陷入鋸齒狀的增加型衰退中。

西部地區(qū)有望成牛股搖籃任志強(qiáng)已成地產(chǎn)界悲情符號(hào)京東方百億融資計(jì)劃漏洞百出中國(guó)城市雷人口號(hào)頻出李小鵬今日京城擺婚宴(圖)[微博]郎咸平:中美匯率風(fēng)波本相

　　從國(guó)際上看，在A股市場(chǎng)因?yàn)檎{(diào)結(jié)構(gòu)而低迷之時(shí)，那些同樣有經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力的國(guó)家，股市卻在歷史高位徘徊，這也顯示了A股機(jī)構(gòu)可能呈現(xiàn)了集體誤判。那些受益于以中國(guó)為首的新興市場(chǎng)對(duì)資源的需求，委內(nèi)瑞拉、哥倫比亞和智利等資源國(guó)的股市現(xiàn)在均高于2007年的高點(diǎn)，而巴西、阿根廷和墨西哥等國(guó)也接近于持平。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)真的因?yàn)檗D(zhuǎn)型而呈現(xiàn)速凍，對(duì)那些配置新興市場(chǎng)的股票型基金來(lái)說(shuō)，委內(nèi)瑞拉等資源國(guó)的股市將是最佳做空對(duì)象。但這一預(yù)期并不必定實(shí)現(xiàn)。

　　按照IMF對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增加速度的最新預(yù)測(cè)，今年和明年分辨為4.6%和4.3%，和4月份的預(yù)測(cè)相比，對(duì)今年的預(yù)測(cè)上升0.45個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)明年的預(yù)測(cè)則保持不變。

　　如果4.6%的增速能夠?qū)崿F(xiàn)，那將是全球經(jīng)濟(jì)自2007年以來(lái)的最快增速，在如此宏觀背景下，談?wù)撝袊?guó)經(jīng)濟(jì)的大衰退，未免過(guò)于悲觀。

　　公募基金陷入囚徒困境

　　從企業(yè)盈利角度梳理本輪下跌的宏觀邏輯，乍一看是擔(dān)心經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)劑導(dǎo)致中長(zhǎng)期增速放緩，深層次的原因卻是擔(dān)心貨幣壓縮促成資產(chǎn)負(fù)債表式衰退，讓銀行和地產(chǎn)的中長(zhǎng)期盈利預(yù)測(cè)惡化。

　　按照這一邏輯，周期性股票盈利將斷定轉(zhuǎn)差；而那些受益于產(chǎn)業(yè)政策扶持的新興產(chǎn)業(yè)股票因熱錢追捧而呈現(xiàn)估值高溢價(jià)，但在全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和財(cái)政政策壓縮的復(fù)雜背景下，這一高估值兌現(xiàn)存在較大的不斷定性。這樣，“新”、“老”行業(yè)的股票都預(yù)期不佳，最終令機(jī)構(gòu)持股意愿大降。

　　宏觀遠(yuǎn)景不明朗導(dǎo)致的主動(dòng)性減倉(cāng)，和賠錢效應(yīng)、基民贖回等因素影響下的被動(dòng)性減倉(cāng)相疊加，使得公募基金抱團(tuán)取暖策略破功，囚徒困境呈現(xiàn)。

　　按照渤海證券的基金模仿倉(cāng)位數(shù)據(jù)，偏股型基金的平均持股倉(cāng)位從去年8月的88%左右，降至上周五的72.94%（對(duì)應(yīng)滬綜指收盤點(diǎn)位為2382.9點(diǎn)），這一數(shù)據(jù)在去年3月31日72.92%（對(duì)應(yīng)滬綜指收盤點(diǎn)位為2373.21點(diǎn)）幾乎雷同。這顯示機(jī)構(gòu)做空正是市場(chǎng)下跌的主因。

　　從政策面來(lái)看，高層確定無(wú)意看到股市的極度悲觀最終影響到經(jīng)濟(jì)層面，因此，股市資金面的水龍頭可能于近期放松。像匯金開(kāi)端介入國(guó)有銀行的融資打算、新基金公司在時(shí)隔近兩年后獲批、新股發(fā)行下周呈現(xiàn)空檔等措施相繼呈現(xiàn)，其后必有政策背景。

　　投資永遠(yuǎn)源自于對(duì)未來(lái)的信心。悲觀者看到的是陰霾滿天，樂(lè)觀者則關(guān)注烏云鑲的陽(yáng)光金邊。雖然經(jīng)濟(jì)周期常常因?yàn)檎�策周期而大幅搖擺，但宏觀調(diào)控的逆周期性質(zhì)，決定了其在市場(chǎng)恐慌時(shí)確定又要施之援手，不會(huì)任其陷入絕境。面對(duì)2319點(diǎn)的低位，如果不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰論的信奉者，中期持有的機(jī)會(huì)已呈現(xiàn)。

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