在當前極其復雜的宏觀經濟形勢和越發(fā)嚴格的監(jiān)管背景下,銀行業(yè)在經營層面上整體難有亮點,如果銀行不能調劑貸款投向以適應經濟轉型,或許估值并不低的中國銀行(601988,股吧)股將長期處于折價狀態(tài)中。

　　2009年5月26日,對于中國A股和銀行股是一個值得紀念的日子。

　　在月度貸款數(shù)額不斷創(chuàng)出新高的推動下,在這一天以后的42個交易日里,14家銀行股不斷創(chuàng)出新高,并帶領A股攀升至金融危機爆發(fā)后的3478點股指新高,14家銀行平均漲幅在30%以上。

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　　隨后,受到監(jiān)管層加強銀行資本金請求導致貸款數(shù)額降落以及息差收入大大低于預期的影響,僅僅21個交易日就跌去了之前所有的漲幅。

　　如果投資者當時感到此跌幅已完整反應了未來一年多可能的所有不利因素,在2009年8月31日買入14家在A股上市的任何一只銀行股,持有到9個月后的5月26日。僅僅有4只銀行股（中國銀行(601988,股吧)、浦發(fā)銀行(600000,股吧)、華夏銀行(600015,股吧)和民生銀行(600016,股吧)）高于之前的買入價格,它們分辨上漲7.2%、8.1%、25%和9.5%。

　　而以2009年8月31日的收盤價格來盤算2009年銀行的股息率,僅僅中國銀行的股息率略高于目前2.7%左右的通貨膨脹率。

　　對多數(shù)銀行來說,買它們不如持有1年期國債（1.924%）更好。如跌幅為4.33%、股息率為0.07%的南京銀行(601009,股吧)。

　　中國銀行股再次跌回至2009年初的程度。真的很便宜并值得購置了嗎？

　　估值不低

　　按一般邏輯,股市是一個預期市場,在經濟預期不甚樂觀的情況下,很難吸引資金,然而游資賭性之重多有耳聞,所以也不能消除呈現(xiàn)一波和基礎面背離的資金市。這種和基礎面背離的資金市如果呈現(xiàn),無疑是博傻行情。

　　放眼全球,美國紐交所銀行股當前平均市凈率（PB）為1.18倍,倫敦交易所為0.96倍,韓國為0.66倍,印度孟買為1.68倍。目前,中國銀行業(yè)的PB為2倍,持續(xù)排名全球第二。

　　根據彭博5月31日統(tǒng)計,全球2662只銀行股,平均PB為1.69倍,預測2010年PB為1.22倍;其中當前PB大于3的公司有16家,PB小于1的公司有308家。全球銀行業(yè)的低估值與2008年以來金融危機不無關系,同時也反應出投資者對銀行業(yè)成長性不足的悲觀預期。

　　觀察中國上市銀行的估值歷史,與大盤相比,溢價少,折價多,尤其是2007年以來,一直低于上證指數(shù)PB程度。從2007年5月以來PB一直低于滬深300。

　　從銀行估值與指數(shù)估值變更的時間段看,目前中國的銀行業(yè)低估值是與傳統(tǒng)產業(yè)高成長階段的休整和新興產業(yè)的崛起有著緊密接洽。

　　宏觀復雜

　　當前的宏觀經濟形勢復雜,甚至可以用“膠著”二字來形容,近期銀行間市場資金價格快速上升便是佐證。

　　4月下旬以來銀行間同業(yè)拆借利率持續(xù)升高,5月份以來更是加速攀升。5月最后一周,7天回購利率已經達到2.3%的程度,超過了一年期存款利率。據交易員信息,近兩周,銀行間市場傳統(tǒng)的拆出方國有大行也在尋求拆入資金。銀行間資金呈現(xiàn)缺乏跡象。

　　國內壓縮的貨幣信貸政策以及近期國際金融動蕩下國際流動性的萎縮,共同導致了中國銀行間市場資金的缺乏。

　　這也表明,今年以來持續(xù)實行的信貸壓縮政策導致的資金缺乏正由實體經濟向金融范疇擴散。

　　靜態(tài)來看,銀行信貸的壓縮將導致更多的銀行資金滯留在銀行間市場,從而壓低銀行間市場利率。但動態(tài)而言,貸款范圍的萎縮,限制了貨幣發(fā)明運動,也下降了存款范圍,銀行資金流動性呈現(xiàn)降落趨勢。雖然貸款增速放緩意味著相對而言更多資金可以投向銀行間市場,但是銀行資金總量的不足更為嚴重,使得銀行間市場資金呈現(xiàn)缺乏。

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