在當(dāng)前極其復(fù)雜的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和越發(fā)嚴(yán)格的監(jiān)管背景下,銀行業(yè)在經(jīng)營(yíng)層面上整體難有亮點(diǎn),如果銀行不能調(diào)劑貸款投向以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,或許估值并不低的中國(guó)銀行(601988,股吧)股將長(zhǎng)期處于折價(jià)狀態(tài)中。
2009年5月26日,對(duì)于中國(guó)A股和銀行股是一個(gè)值得紀(jì)念的日子。
在月度貸款數(shù)額不斷創(chuàng)出新高的推動(dòng)下,在這一天以后的42個(gè)交易日里,14家銀行股不斷創(chuàng)出新高,并帶領(lǐng)A股攀升至金融危機(jī)爆發(fā)后的3478點(diǎn)股指新高,14家銀行平均漲幅在30%以上。
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隨后,受到監(jiān)管層加強(qiáng)銀行資本金請(qǐng)求導(dǎo)致貸款數(shù)額降落以及息差收入大大低于預(yù)期的影響,僅僅21個(gè)交易日就跌去了之前所有的漲幅。
如果投資者當(dāng)時(shí)感到此跌幅已完整反應(yīng)了未來(lái)一年多可能的所有不利因素,在2009年8月31日買(mǎi)入14家在A股上市的任何一只銀行股,持有到9個(gè)月后的5月26日。僅僅有4只銀行股（中國(guó)銀行(601988,股吧)、浦發(fā)銀行(600000,股吧)、華夏銀行(600015,股吧)和民生銀行(600016,股吧)）高于之前的買(mǎi)入價(jià)格,它們分辨上漲7.2%、8.1%、25%和9.5%。
而以2009年8月31日的收盤(pán)價(jià)格來(lái)盤(pán)算2009年銀行的股息率,僅僅中國(guó)銀行的股息率略高于目前2.7%左右的通貨膨脹率。
對(duì)多數(shù)銀行來(lái)說(shuō),買(mǎi)它們不如持有1年期國(guó)債（1.924%）更好。如跌幅為4.33%、股息率為0.07%的南京銀行(601009,股吧)。
中國(guó)銀行股再次跌回至2009年初的程度。真的很便宜并值得購(gòu)置了嗎？
估值不低
按一般邏輯,股市是一個(gè)預(yù)期市場(chǎng),在經(jīng)濟(jì)預(yù)期不甚樂(lè)觀(guān)的情況下,很難吸引資金,然而游資賭性之重多有耳聞,所以也不能消除呈現(xiàn)一波和基礎(chǔ)面背離的資金市。這種和基礎(chǔ)面背離的資金市如果呈現(xiàn),無(wú)疑是博傻行情。
放眼全球,美國(guó)紐交所銀行股當(dāng)前平均市凈率（PB）為1.18倍,倫敦交易所為0.96倍,韓國(guó)為0.66倍,印度孟買(mǎi)為1.68倍。目前,中國(guó)銀行業(yè)的PB為2倍,持續(xù)排名全球第二。
根據(jù)彭博5月31日統(tǒng)計(jì),全球2662只銀行股,平均PB為1.69倍,預(yù)測(cè)2010年P(guān)B為1.22倍;其中當(dāng)前PB大于3的公司有16家,PB小于1的公司有308家。全球銀行業(yè)的低估值與2008年以來(lái)金融危機(jī)不無(wú)關(guān)系,同時(shí)也反應(yīng)出投資者對(duì)銀行業(yè)成長(zhǎng)性不足的悲觀(guān)預(yù)期。
觀(guān)察中國(guó)上市銀行的估值歷史,與大盤(pán)相比,溢價(jià)少,折價(jià)多,尤其是2007年以來(lái),一直低于上證指數(shù)PB程度。從2007年5月以來(lái)PB一直低于滬深300。
從銀行估值與指數(shù)估值變更的時(shí)間段看,目前中國(guó)的銀行業(yè)低估值是與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高成長(zhǎng)階段的休整和新興產(chǎn)業(yè)的崛起有著緊密接洽。
宏觀(guān)復(fù)雜
當(dāng)前的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜,甚至可以用“膠著”二字來(lái)形容,近期銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格快速上升便是佐證。
4月下旬以來(lái)銀行間同業(yè)拆借利率持續(xù)升高,5月份以來(lái)更是加速攀升。5月最后一周,7天回購(gòu)利率已經(jīng)達(dá)到2.3%的程度,超過(guò)了一年期存款利率。據(jù)交易員信息,近兩周,銀行間市場(chǎng)傳統(tǒng)的拆出方國(guó)有大行也在尋求拆入資金。銀行間資金呈現(xiàn)缺乏跡象。
國(guó)內(nèi)壓縮的貨幣信貸政策以及近期國(guó)際金融動(dòng)蕩下國(guó)際流動(dòng)性的萎縮,共同導(dǎo)致了中國(guó)銀行間市場(chǎng)資金的缺乏。
這也表明,今年以來(lái)持續(xù)實(shí)行的信貸壓縮政策導(dǎo)致的資金缺乏正由實(shí)體經(jīng)濟(jì)向金融范疇擴(kuò)散。
靜態(tài)來(lái)看,銀行信貸的壓縮將導(dǎo)致更多的銀行資金滯留在銀行間市場(chǎng),從而壓低銀行間市場(chǎng)利率。但動(dòng)態(tài)而言,貸款范圍的萎縮,限制了貨幣發(fā)明運(yùn)動(dòng),也下降了存款范圍,銀行資金流動(dòng)性呈現(xiàn)降落趨勢(shì)。雖然貸款增速放緩意味著相對(duì)而言更多資金可以投向銀行間市場(chǎng),但是銀行資金總量的不足更為嚴(yán)重,使得銀行間市場(chǎng)資金呈現(xiàn)缺乏。
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