這種局面確實(shí)為PE未來(lái)的發(fā)展埋下了隱患�！昂芏嗤顿Y機(jī)構(gòu)，不在企業(yè)的成長(zhǎng)性和行業(yè)高低工夫，而在企業(yè)能否上市高低工夫，這就背離投資公司的本源了�！睎|方富海投資有限公司董事長(zhǎng)陳瑋說(shuō)。

　　事實(shí)上，在Pre-IPO項(xiàng)目里，投資公司尋求的是短期內(nèi)高收益，至于“投資 服務(wù)”，并為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)價(jià)值增值，這種投資公司的本質(zhì)在這里已看不到。

　　尋租：“關(guān)系”比“品牌”重要

　　目前，Pre-IPO項(xiàng)目被猖狂爭(zhēng)搶，誰(shuí)有關(guān)系，誰(shuí)就能拿到項(xiàng)目。陳瑋說(shuō)：“我個(gè)人感到，在國(guó)內(nèi)國(guó)民幣基金里，現(xiàn)在‘關(guān)系’可能比‘品牌’重要�！�

　　無(wú)疑，這種“關(guān)系”導(dǎo)致了PE的尋租“潛規(guī)矩”，PE腐敗成了圈內(nèi)公開(kāi)的機(jī)密。但往往由于內(nèi)部交易，無(wú)從查證。而近日曝出的國(guó)信證券投行高層PE腐敗案“李紹武事件”，卻使得獲取Pre-IPO項(xiàng)目標(biāo)“潛規(guī)矩”浮出水面。

　　近日有媒體報(bào)道，自2001年以來(lái)，原投行四部總經(jīng)理李紹武通過(guò)其妻設(shè)立公司方法，參股已上市公司萊寶科技6萬(wàn)股、軸研科技65萬(wàn)股，以及準(zhǔn)上市公司河南四方達(dá)超硬材料股份有限公司100萬(wàn)股，此三項(xiàng)總投入不足143萬(wàn)元，按照目前市值測(cè)算金額已經(jīng)高達(dá)3200萬(wàn)元，投資回報(bào)率高達(dá)20倍。

　　據(jù)悉，投行機(jī)構(gòu)人士和保薦人參股其保薦項(xiàng)目，代持上市企業(yè)股份，一直是行業(yè)的潛規(guī)矩。很多企業(yè)為了能上創(chuàng)業(yè)板，找上有保薦資格的券商。為獲得保薦機(jī)構(gòu)的青睞，于是許多新股發(fā)行公司讓保薦人“保代持股”，即券商保薦代表人承諾上報(bào)項(xiàng)目，與發(fā)行公司簽訂機(jī)密協(xié)議，保薦人通過(guò)親戚或朋友代理持有該公司比較可觀的發(fā)行股份。

　　“李紹武事件”掀開(kāi)了PE腐敗的冰山一角，但更多的PE腐敗仍埋伏在水底。

　　媒體評(píng)論員葉檀甚至稱“PE式腐敗的嫌疑到處都是”。最明顯的例證是，創(chuàng)業(yè)板部分上市公司存在過(guò)會(huì)前6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行增資擴(kuò)股或控股股東轉(zhuǎn)讓股份的情況；中信證券、海通證券與國(guó)信證券的“直投 承銷”模式；IPO公司存在著蒙面股東代持規(guī)避監(jiān)管等現(xiàn)象，復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)掩飾著關(guān)聯(lián)交易。

　　一位證券投行高層也告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，盡管目前Pre-IPO項(xiàng)目標(biāo)廣泛估值高達(dá)15倍市盈率，但是券商卻可以拿到估值5~6倍市盈率的項(xiàng)目。在這些交易里，券商 “直投 保薦”模式起了要害作用，企業(yè)為順利IPO，讓出部分利益給券商。而券商投資這些公司股權(quán)1年即可通過(guò)上市退出來(lái)兌現(xiàn)收益，穩(wěn)賺不賠。有業(yè)內(nèi)人士做過(guò)估算，Pre-IPO項(xiàng)目券商直投公司的賬面回報(bào)大都在3倍以上。

　　“現(xiàn)在Pre-IPO項(xiàng)目比較亂。” 陳瑋說(shuō)，“除了投行利用關(guān)系進(jìn)入Pre-IPO項(xiàng)目外，有沒(méi)有政府官員參與到這種PE腐��？”

　　那么，怎樣才干形成一個(gè)健康的PE市場(chǎng)呢？

　　陳瑋認(rèn)為，首先，上市公司要積累到必定程度(編者注，這需要改革目前的上市審批制，打消相干部門(mén)的尋租空間)，比如說(shuō)，國(guó)內(nèi)上市公司達(dá)到3000家以上。二是在投資人中，有40%以上是長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)投資者投資，比如保險(xiǎn)資金等。三是國(guó)內(nèi)要有較多的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，比如專注于新能源、IT、醫(yī)藥等的投資機(jī)構(gòu)。

　　記者觀察：“全民PE”等于“全泯PE”

　　最近兩年，PE開(kāi)端成為股市、房市之外的另一投資熱門(mén)。

　　這是一場(chǎng)被稱為“全民PE”的運(yùn)動(dòng)，然而也有人在問(wèn)：這會(huì)不會(huì)成為一場(chǎng)全民試錯(cuò)的運(yùn)動(dòng)？

　　實(shí)際上，對(duì)于目前大批非理性的投資者進(jìn)入Pre-IPO項(xiàng)目，也許最終可能導(dǎo)致“全泯PE”。

　　目前投資Pre-IPO項(xiàng)目成本是越來(lái)越貴，現(xiàn)在IPO前估值達(dá)到了15~25倍市盈率，一些專業(yè)機(jī)構(gòu)，在10倍市盈率以上，已不敢再出手。而一些新進(jìn)入PE行業(yè)的所謂投資公司，卻顯得毫無(wú)顧忌。

　　那么，現(xiàn)在拿Pre-IPO項(xiàng)目標(biāo)成本，風(fēng)險(xiǎn)到底大不大呢？

　　“如果企業(yè)能上市，上市后市盈率就變?yōu)?0倍，就能賺錢(qián)。如果企業(yè)不能上市，投資回報(bào)率就很低。” 鄭錦橋說(shuō)。所以能否上市才是要害。事實(shí)上，目前投資Pre-IPO項(xiàng)目標(biāo)PE，只在兩個(gè)方面吃苦頭：企業(yè)未能上市，或上市后破發(fā)。