龐華瑋

　　中國(guó)正進(jìn)入“全民PE”時(shí)代，各路投資人一窩蜂搶Pre-IPO(首次公開(kāi)募股之前)項(xiàng)目，猖狂的PE浪潮目前已把IPO前估值推高至15~25倍的市盈率。

　　誰(shuí)有“關(guān)系”，誰(shuí)就能拿到Pre-IPO項(xiàng)目，進(jìn)而“一夜暴富”。這種“關(guān)系”比“品牌”更重要的局面，培養(yǎng)今日PE圈的腐敗。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前PE行業(yè)這種“貴”而“亂”的現(xiàn)狀，未來(lái)可能導(dǎo)致宏大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　PE大躍進(jìn)：不追成長(zhǎng)，只追上市

　　“有沒(méi)有要上市的項(xiàng)目讓我投點(diǎn)？”東方富海投資有限公司董事長(zhǎng)陳瑋最近經(jīng)常接到有錢人這樣的電話。

　　與當(dāng)年美國(guó)PE剛興起之時(shí)類似，中國(guó)正處在PE亂象紛呈的早期發(fā)展階段。

　　越來(lái)越多的錢不斷涌入PE行業(yè)，有錢的實(shí)業(yè)界老板、年輕的“富二代”紛紛進(jìn)入PE投資隊(duì)伍，非專業(yè)投資者遠(yuǎn)多于專業(yè)投資者成了PE行業(yè)的典范特點(diǎn)。在PE行業(yè)，一個(gè)優(yōu)良的基金管理人需要5~10年的投資經(jīng)驗(yàn)積累，而現(xiàn)在做投資的管理人員好些是剛?cè)胄�，或者是從其他的市�?chǎng)賺到錢，然落后入這個(gè)行業(yè)，沒(méi)有經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的考驗(yàn)和錘煉。

　　2010年5月6日，號(hào)稱史上最貴發(fā)行價(jià)的海普瑞(002399.SZ)上市。海普瑞上市最大的贏家是目前在美國(guó)備受斥責(zé)的高盛。2007年9月3日，高盛全資子公司GS Pharma對(duì)海普瑞增資491.76萬(wàn)美元，GS Pharma共持有海普瑞藥業(yè)1125萬(wàn)股，占12.5%的股權(quán)。2009年，海普瑞增資擴(kuò)股，GS Pharma已持有海普瑞4500萬(wàn)股，以參股的股數(shù)和價(jià)格綜合盤算，GS Pharma所持4500萬(wàn)股股份的平均持股成本約為1.57元/股；首日上市發(fā)行價(jià)148元/股，發(fā)行市盈率73.27倍，GS Pharma在不到3年的時(shí)間中，凈賺65.89億元，獲利達(dá)93.27倍。

　　GS Pharma在海普瑞上市一年后，即進(jìn)入海普瑞3年8個(gè)月后，便可退出。高盛進(jìn)入海普瑞無(wú)疑賺得盆滿缽滿。

　　高盛投資海瑞爾并非特例，Pre-IPO在去年底開(kāi)閘的創(chuàng)業(yè)板中更常見(jiàn)。

　　“PE的投資時(shí)間集中在2007年以后。如果以2005年以前、2005~2008年、2009年3個(gè)時(shí)間段來(lái)劃分，23家PE投資企業(yè)中只有1家的投資在1999年，19家企業(yè)的投資呈現(xiàn)在2005~2008年，7家企業(yè)的投資在2009年，即投資不到1年企業(yè)就實(shí)現(xiàn)上市�！标惉|分析說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)，超過(guò)40家PE投資了23家創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)，占82%，按股票發(fā)行價(jià)盤算，其總投資額已增值6.24倍。不過(guò)，這些投資大都屬于Pre-IPO型投資。

　　“貴和亂”，這是嘉富誠(chéng)國(guó)際資本有限公司董事長(zhǎng)鄭錦橋?qū)δ壳癙E市場(chǎng)的評(píng)價(jià)。

　　事實(shí)上，中國(guó)PE市場(chǎng)發(fā)展正進(jìn)入一個(gè)怪圈，PE一擁而上投資于Pre-IPO，與以往PE界常見(jiàn)的“項(xiàng)目找錢”不同，現(xiàn)在的Pre-IPO是“錢搶項(xiàng)目”。

　　“PE很熱，錢多、人多�！睎|方富海投資有限公司董事長(zhǎng)陳瑋說(shuō)，“但PE投資在中國(guó)還很亂，不是這個(gè)行業(yè)里的錢太多，而是什么人都在搞PE�！�

　　《2010年第一季度私募股權(quán)投資報(bào)告》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年一季度新募國(guó)民幣基金41只，募集金額達(dá)28 .68億美元。用摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄的話來(lái)說(shuō)：“現(xiàn)在想進(jìn)入私募股權(quán)基金的資本太多，新成立的基金如雨后春筍，這必定造成大家搶項(xiàng)目標(biāo)現(xiàn)象。”

　　PE熱離不開(kāi)被爆炒的創(chuàng)業(yè)板。去年底開(kāi)啟的創(chuàng)業(yè)板，培養(yǎng)了很多PE投資者“一夜暴富”的神話。據(jù)深交所6月9日披露，86家創(chuàng)業(yè)板個(gè)股總市值3969.18億元，流通市值895 .51億元，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率69.03倍。

　　創(chuàng)業(yè)板的高市盈率，使得Pre-IPO項(xiàng)目標(biāo)投資價(jià)格節(jié)節(jié)攀高。近日在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資論壇上，龔方雄指出，中國(guó)目前股權(quán)投資、IPO前投資估值高達(dá)15~25倍市盈率。

　　“我遇到若干個(gè)企業(yè)，只能去看材料，不能給復(fù)印件，甚至有的企業(yè)只讓看復(fù)印件，不讓看原件，但有的同行依舊給這樣的企業(yè)投資了�！睎|方富海投資有限公司總裁程厚博說(shuō)，在投資的時(shí)候，呈現(xiàn)了一些非理性因素，有些企業(yè)甚至不讓投資者進(jìn)行比較充分的調(diào)查。