華寶證券 研究員：吳炳華

　近期，我們再次對公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，與公司管理層就公司經(jīng)營情況的變化和未來戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)行了充分溝通和交流。

　　主要觀點(diǎn)

　　機(jī)柜等產(chǎn)品在移動新一輪集采中表現(xiàn)不俗，相關(guān)器件從部分采購為主切換到以自主生產(chǎn)為主，公司全年毛利率有支撐。繼上半年中國電信集采完成后，公司在新一輪的中移動機(jī)柜集采中，報(bào)價在最為接近中移動公布的中標(biāo)價格中排名第二位，競爭優(yōu)勢明顯訂單充足，聯(lián)通的新一輪集采也陸續(xù)開始。公司PLC機(jī)柜的核心器件上半年的部分(約占30%)是向外采購的，下半年會過渡到全部由自己生產(chǎn)，因此公司這部分業(yè)務(wù)在整個行業(yè)充分競爭，毛利下滑的趨勢下，有望通過自主創(chuàng)新和成本控制，使得產(chǎn)品毛利率有一定的支撐。

　　國外市場仍有較大發(fā)展空間。受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國內(nèi)市場高景氣的同時上半年海外業(yè)務(wù)也同比增長252.26%，占到總收入的9.4%，較去年同期收入占比高出5.14%，上半年速度高速增長主要系去年海外收入呈先低后高趨勢所致，公司報(bào)表統(tǒng)計(jì)的海外收入是海外純收入，不包括間接供貨給設(shè)備商在海外的部分，目前公司已全面給全球五大設(shè)備商供貨，間接的海外收入占總收入比達(dá)1/3,目前海外團(tuán)隊(duì)正在主攻(已有的歐洲及東南亞市場外)南美等市場。

　　切入光監(jiān)測技術(shù)，意在填補(bǔ)國內(nèi)巨大市場。公司出資2745萬元與陳洋先生設(shè)立日海傲邁光測技術(shù)有限公司，陳洋背景雄厚，目前已組織了有30余人技術(shù)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并與公司簽訂了明確的行權(quán)條件(完成相應(yīng)確定指標(biāo)后，陳洋占子公司股權(quán)的1%可提高到5%)，目前國內(nèi)光監(jiān)測技術(shù)基本是人工操作，隨著以FTTx技術(shù)為代表的光通信技術(shù)的成熟，光網(wǎng)絡(luò)監(jiān)測技術(shù)越來越重要，此項(xiàng)業(yè)務(wù)在美、日等發(fā)達(dá)國家發(fā)展的較為成熟，國內(nèi)華為也在研發(fā)攻關(guān)，公司此時切入意在填補(bǔ)國內(nèi)巨大市場，也是為公司之后產(chǎn)品的銷售作配套準(zhǔn)備。

　　預(yù)計(jì)公司明年8月前推出具體增發(fā)方案，武漢項(xiàng)目正按期進(jìn)行建設(shè)中。

　　年復(fù)合增長率望超過35%，維持買入評級。我們認(rèn)為公司在光網(wǎng)絡(luò)大建設(shè)背景下，在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢明顯，未來3年復(fù)合增速達(dá)35%。維持未來三年公司的 EPS分別為1.55元、2.08元和2.55元預(yù)測，鑒于市場估值水準(zhǔn)的下移，我們合理價為54.08元，對應(yīng)2012年26倍PE,維持買入評級。