“不是青啤太慢，而是雪花太快了。以目前的并購速度，青啤要追上雪花的可能性很小。”

　　黃海之濱，百年青島啤酒正漸漸感覺到“雪花”狂襲的陣陣寒意。

　　自2005年華潤集團旗下的雪花啤酒從青島啤酒手中奪走銷量第一的“霸主”地位后，6年來，青島啤酒時時不忘重回第一。但至今，王者仍未歸來。

　　業(yè)績上，青島啤酒多年來一直很穩(wěn)。8月15日，青島啤酒公告2011年中期業(yè)績，上半年實現(xiàn)銷售收入118.7億元，同比增長21.1%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤9.9億元，同比增長21.6%。當天，青島啤酒拉出一條陽線，漲2.23%。

　　“中報的業(yè)績其實沒有完全釋放出來，主要是管理層不想現(xiàn)在釋放。”華南一位接近青島啤酒的分析人士向理財周報記者透露，“管理層有自己的想法和利益。”

　　事實上，青島啤酒的焦灼更多在報表之外。央企背景的雪花啤酒來勢洶洶，倒逼著青島啤酒被迫進行一次戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型的防御戰(zhàn)。

　　被指隱藏利潤為再融資

　　對青島啤酒而言，這是一份看上去很美的成績單。

　　2010年上半年，青島啤酒實現(xiàn)營業(yè)收入118.7億元，增長21.1%；歸屬于母公司的凈利潤9.9億元，增長21.6%。多位分析師人士在研報中表示，“業(yè)績符合預期。”

　　但也有多位長期跟蹤青島啤酒的分析人士提出疑義。“青島啤酒所得稅高得離譜，這里面有人為調(diào)節(jié)的因素。主要是管理層想壓住不釋放出來。這與青島啤酒管理層正在醞釀的再融資計劃，或者股權(quán)激勵計劃有關(guān)。”深圳一位長期跟蹤青島啤酒的機構(gòu)人士指出。

　　2011年上半年，青島啤酒所得稅費用達3.45億，所得稅稅率（所得稅/利潤總額）為24.76%，高于23.06%所得稅稅率的行業(yè)平均水平。而去年同期，青島啤酒所得稅稅率僅21.7%。而從增長率配比情況看，2011年上半年，青島啤酒利潤總額增長了25.14%，但歸屬于母公司的凈利潤僅增長了21.62%。

　　“凈利潤的增速遠遠慢于利潤總額的增長，原因在所得稅。有可能是公司提前交了一些稅確認為當期所得稅費用，更可能是一些收入當期未做確認。因為中期報表不需要審計，這個調(diào)整技術(shù)上不存在問題。”前述機構(gòu)人士指出。

　　而另一位北京機構(gòu)人士也指出，青島啤酒存在隱藏利潤的跡象。“青島啤酒主要原材料進口大麥的價格已經(jīng)不再漲了。實際情況并沒有像公司對外說的那么糟糕，用這個來解釋成本壓力大的理由不成立。青啤這么做，目的很明顯，應該是為接下來的再融資蓄勢。”

　　目前，國內(nèi)啤酒大麥的進口國，依次為澳大利亞、法國和加拿大。澳洲農(nóng)業(yè)經(jīng)濟局數(shù)據(jù)顯示，今年一季度澳洲啤酒大麥出口均價274澳元/噸（約合人民幣1836元/噸），比去年四季度大幅下降約68澳元。

　　而法國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)則顯示，6月以來，法國啤酒大麥報價已從前期高點大幅回落15%-20%，2棱大麥的均價已回落到358美元/噸（約合2300元/噸）。

　　但蹊蹺的是，在大麥價格出現(xiàn)回落的情況下，青島啤酒的毛利率不升反降。今年上半年，青島啤酒毛利率同比下降1.01個百分點至43.23%，銷售凈利率同比微降0.08個百分點至8.69%。

　　但也有一位普華永道審計人士指出：“當期原材料價格變動不一定馬上反映在當期的成本上。況且，公司出于各種目的，進行盈余管理是司空見慣的事。”

　　而蘇賽特商業(yè)數(shù)據(jù)公司在《2011年上半年中國啤酒市場熱點分析報告》中則指出，青島啤酒“唱高”原材料大麥價格其實另有隱情，“并不是說原材料的上漲對公司影響不大，只不過是公司借此掩蓋了銷售費用投入過多的事實而已。”

　　對此，青島啤酒證券部回應理財周報記者：“公司中報客觀、準確，近期也沒有再融資計劃和股權(quán)激勵計劃。”