3月9日的“黑色星期一”，打破了所有“美股例外”的神話：美股不但“熔斷”，且在一度觸底反彈后再度掉頭向下。

　　文 | 陶短房

　　瞬間蒸發(fā)3萬億美元……美股熔斷，成了全球眼下最受關(guān)注的話題。

　　美國東部時(shí)間3月9日上午，美國紐約證交所早盤交易開始后僅6分鐘，即因暴跌觸發(fā)美股第一級熔斷機(jī)制，從而導(dǎo)致這個(gè)世界最大股票交易市場全部股票交易自動中止15分鐘。

　　這是美國股市引入熔斷機(jī)制以來的第二次，也是熔斷機(jī)制調(diào)整為現(xiàn)行規(guī)則后的第一次。

　　“熔斷”的來龍去脈

　　所謂“熔斷機(jī)制”（Curcuit Breakers），是指當(dāng)股指跌幅達(dá)到某個(gè)設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，將根據(jù)該機(jī)制自動全部中斷交易若干分鐘，以便使投資者得以借此了解市場情況，獲得更多信息，并在冷靜下來后根據(jù)市場實(shí)際情況作出理性的決策。

　　熔斷機(jī)制的出現(xiàn)，源于1987年10月19日、史稱“黑色星期一”的美國戰(zhàn)后最大股災(zāi)：當(dāng)日美股因莫名恐慌單日創(chuàng)出歷史最大跌幅，其中道瓊斯指數(shù)收跌508點(diǎn)，跌幅高達(dá)22%，令美國金融市場“失血”慘重，美國經(jīng)濟(jì)也遭遇“大地震”。“熔斷機(jī)制”正是金融學(xué)家為避免重演“黑色星期一”而設(shè)置的一道“保險(xiǎn)絲”。

　　最初版本的熔斷機(jī)制系“黑色星期一”后3個(gè)月退出，最初的指標(biāo)是按單日下跌點(diǎn)數(shù)，而非跌幅百分比確定。

　　1997年1月熔斷機(jī)制首次調(diào)整，觸發(fā)閾值增加100點(diǎn)，但同年10月27日道指就單日暴跌7.18%，從而首次，也是“黑色星期一”之前唯一一次觸發(fā)“熔斷”。

　　1998年4月15日，新的熔斷機(jī)制出臺，修改內(nèi)容包括將熔斷機(jī)制觸發(fā)標(biāo)準(zhǔn)從原來的7%提高至10%，并將熔斷值參照標(biāo)準(zhǔn)從前一個(gè)交易日收盤值，改為每個(gè)季度開始時(shí)紐交所所規(guī)定的平均值，其目的顯然意在盡可能避免“熔斷”，因此受到不少批評。

　　鑒于熔斷機(jī)制在2008-2009年“次貸”危機(jī)中“呆若木雞”，毫無反應(yīng)，2012年5月31日，紐交所再一次，也是迄今最新一次修改熔斷機(jī)制。

　　一是用標(biāo)普500指數(shù)取代道瓊斯指數(shù)作為熔斷基準(zhǔn)指數(shù)，二是將原先只有一檔（最初為7%，后改為10%）的熔斷閾值改為三檔，即7%、13%和20%，新的熔斷機(jī)制自2013年2月4日起生效，三是取消“平均值機(jī)制”，重新恢復(fù)最初的“前一日收盤價(jià)機(jī)制”。

　　究其目的，顯然是希望熔斷機(jī)制能更好地實(shí)現(xiàn)“以熔斷促使市場冷靜”的設(shè)計(jì)初衷。

　　根據(jù)現(xiàn)行機(jī)制，當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)實(shí)時(shí)價(jià)較前一個(gè)交易日收盤價(jià)相比跌幅達(dá)到7%，即觸發(fā)15分鐘一切交易中止，跌幅達(dá)到13%觸發(fā)又一次15分鐘一切交易中止，跌幅達(dá)到20%觸發(fā)當(dāng)天剩余交易時(shí)間交易全部中止。如“熔斷閾值”達(dá)到的時(shí)間在當(dāng)天美東時(shí)間15時(shí)25分或之后，則交易不會停止。

　　許多金融學(xué)家如美國證券交易委員會前研究經(jīng)濟(jì)學(xué)家格雷迪等人指出的，熔斷機(jī)制的初衷固然很好，但在許多國家股市中的實(shí)踐效果卻并不理想，甚至事與愿違，因?yàn)椤霸O(shè)置熔斷值似乎會產(chǎn)生一種奇特的吸附引力，從而令股指更容易接近熔斷值，或在‘熔斷’后當(dāng)天剩余交易時(shí)段令反彈受挫，使收盤價(jià)重新接近熔斷值，并在隨后幾天的交易中繼續(xù)低迷”。

　　但這一“熔斷引力定律”似乎唯獨(dú)不適合美股：1997年“10·27”熔斷翌日，美股道指單日大漲4.71%，漲了337.17點(diǎn)。此后盡管美國金融市場乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變幻，但“熔斷”卻一度被認(rèn)為絕蹤美國市場。

　　但3月9日的“黑色星期一”打破了所有“美股例外”的神話：美股不但“熔斷”，且在一度觸底反彈后再度掉頭向下，最終如“熔斷引力定律”所預(yù)示的“就地躺平”，道指大跌兩千點(diǎn)以上，跌幅近8%。

　　為什么“熔斷”？

　　直接導(dǎo)致市場恐慌的，是歐佩克（OPEC）與俄羅斯間石油價(jià)格/產(chǎn)量談判破裂，俄羅斯和沙特兩個(gè)石油出口大國分別宣布“不限產(chǎn)”和大幅增產(chǎn)，從而令近期已十分低迷的石油期貨價(jià)格驟跌至最低每桶27.34美元，跌幅最多時(shí)高達(dá)34%，創(chuàng)出“9.11”以來單日最大跌幅。