最近,房地產(chǎn)公司債屢遭市場(chǎng)資金拋盤(pán),由此引發(fā)投資者對(duì)房地產(chǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)要大暴發(fā)的擔(dān)心。機(jī)構(gòu)分析人士則表現(xiàn),目前來(lái)看,大部分房地產(chǎn)債發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債表的短期流動(dòng)性仍保持良好,大面積產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小。但是,在整體房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不大的情況下,仍需要從財(cái)務(wù)上分辨和關(guān)注部分潛在風(fēng)險(xiǎn)較大的房地產(chǎn)債。

　　房地產(chǎn)公司債遭遇拋盤(pán)

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　　近日,滬深公司債指數(shù)持續(xù)安穩(wěn)上行,漲幅收窄,盤(pán)中整體成交仍屬于低迷狀態(tài),部分公司債,尤其是民營(yíng)房地產(chǎn)公司債遭遇拋盤(pán)。

　　市場(chǎng)人士注意到,09富力債、09復(fù)地債等個(gè)券雖屬于發(fā)行主體中資質(zhì)較好的民營(yíng)房地產(chǎn)公司,但由于資金緊張局面影響,加之房地產(chǎn)新政導(dǎo)致其中長(zhǎng)期現(xiàn)金流預(yù)期降落,近日由賣(mài)盤(pán)帶動(dòng)成交量放大。另外,近幾個(gè)交易日來(lái),盤(pán)中成交冷清,買(mǎi)賣(mài)盤(pán)稀疏,市場(chǎng)靜待資金面恢復(fù)再伺機(jī)而動(dòng)的情感濃重,連08長(zhǎng)興債、09哈城投等高折算率、高收益的城投債也成交寥寥。

　　“市場(chǎng)整體成交冷清,追逐高流動(dòng)性品種,拋出風(fēng)險(xiǎn)增大的房地產(chǎn)公司債,配置一般公司債的趨勢(shì)表明資金謹(jǐn)慎張望、避險(xiǎn)意圖明顯�！敝袊�(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)分析師唐虎表現(xiàn)。

　　中金公司有關(guān)研究報(bào)告稱(chēng),房地產(chǎn)債中期有隱憂(yōu)。如果房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)劑持續(xù)2至3年,由于許多債券的回售日集中在2011年至2012年,違約的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)上升。

　　報(bào)告分析表現(xiàn),房地產(chǎn)行業(yè)投機(jī)級(jí)發(fā)行人2010年一季度均加大了資本支出,大部分經(jīng)營(yíng)運(yùn)動(dòng)現(xiàn)金流從2009年的正值重新轉(zhuǎn)為負(fù)值,意味著信用有惡化的趨勢(shì)。同時(shí)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)都在進(jìn)一步收緊房地產(chǎn)企業(yè)的多項(xiàng)融資渠道,可能會(huì)對(duì)預(yù)售賬款實(shí)行專(zhuān)款專(zhuān)用,這對(duì)于貨幣資金較少、同時(shí)在建項(xiàng)目較多的開(kāi)發(fā)商資金鏈將產(chǎn)生較大影響。

　　資金壓力總體可控

　　興業(yè)證券的研究報(bào)告稱(chēng),房地產(chǎn)新政出來(lái)后,市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)公司債的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題再度關(guān)注起來(lái)。目前房地產(chǎn)股票已經(jīng)領(lǐng)先房?jī)r(jià)做出了反應(yīng)。而對(duì)房地產(chǎn)公司債來(lái)說(shuō),如果市場(chǎng)重復(fù)2007年那樣的情況:隨著政策嚴(yán)格調(diào)控,房地產(chǎn)成交量快速下滑,房地產(chǎn)債市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)是否快速到來(lái)？

　　據(jù)分析,未來(lái)房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈壓力取決于現(xiàn)金流入和現(xiàn)金損耗之間的缺口變更,從政策出臺(tái)到資金鏈壓力加大需要一段時(shí)間,而有關(guān)機(jī)構(gòu)偏向于2010年前三季度內(nèi)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)馬上體現(xiàn)。

　　中信證券(600030,股吧)認(rèn)為,成交量決定了房地產(chǎn)公司的現(xiàn)金流入,新開(kāi)工和新增土地儲(chǔ)備決定了房地產(chǎn)公司的現(xiàn)金損耗,兩者的變更趨勢(shì)如果持續(xù)浮現(xiàn)剪刀差,遲早會(huì)耗費(fèi)掉充裕的現(xiàn)金,從這個(gè)角度來(lái)看,房地產(chǎn)成交量下滑持續(xù)的時(shí)間和房?jī)r(jià)下跌幅度很大程度上決定了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。此外,信貸政策也會(huì)直接影響到房地產(chǎn)公司的資金起源和購(gòu)房者的需求,從而對(duì)公司的現(xiàn)金流量表帶來(lái)影響。

　　回想2007年政策持續(xù)調(diào)控后的影響,可以看到當(dāng)時(shí)從銷(xiāo)量增速下滑、新開(kāi)工面積增速上升到房地產(chǎn)企業(yè)浮現(xiàn)資金鏈壓力大約有6至9個(gè)月的時(shí)間,尤其是2008年面臨整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境下滑的惡劣環(huán)境。而目前房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表明顯好于當(dāng)時(shí),經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在也還談不上二次探底,本輪房地產(chǎn)政策調(diào)控的重要對(duì)象是過(guò)快上漲的房?jī)r(jià),即房地產(chǎn)商的利潤(rùn)空間可能受到擠壓,一旦房?jī)r(jià)調(diào)控到位,剛性需求釋放改良成交量萎縮的情況,房地產(chǎn)企業(yè)的資金壓力就相對(duì)可控。

　　“總體上看,貨幣資金/短期債務(wù)明顯高于2008年,償債保證倍數(shù)均高于1.5倍,一年內(nèi)呈現(xiàn)違約事件的可能性并不高�！敝行抛C券有關(guān)分析師表現(xiàn)。

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