“貴了”。

　　9月14日，興業(yè)證券IPO路演上海現(xiàn)場，對于主承銷商瑞銀證券提供的每股10.6元至13.8元估值參考區(qū)間，數(shù)位機構(gòu)人士一致認為。

　　當(dāng)日15點半，興業(yè)證券董事長蘭榮率包括副總裁、財務(wù)負責(zé)人張訓(xùn)蘇在內(nèi)的公司高管團隊出現(xiàn)在上海路演現(xiàn)場。臺下，原計劃容納逾200余人的金茂君悅大酒店宴會廳，上座率不足6成。

　　“未來十年，興業(yè)證券將建成綜合性金融控股公司，各項主營業(yè)務(wù)要進入行業(yè)十強。”路演現(xiàn)場，蘭榮對到場的近百家機構(gòu)宣揚其戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　按計劃，興業(yè)證券的最后一場路演將在17日于北京舉行；下個月，該公司將正式登陸上交所，股票代碼為601377。

　　由此，A股上市券商增至14家。興業(yè)將步華泰證券(13.39,-0.43,-3.11%)(601688.SH)后塵，成為今年第二家IPO上市券商。

　　榮譽背后，機構(gòu)對股票估值的博弈即將上演。

　　瑞銀高價“吆喝”

　　根據(jù)招股書，興業(yè)證券IPO時間表安排如下：9月14日至17日路演，15日至17日詢價，20日確定發(fā)行價格區(qū)間，21日公布《初步詢價結(jié)果及發(fā)行價格區(qū)間公告》。

　　網(wǎng)下申購繳款時間為9月21日至27日，27日網(wǎng)上發(fā)行，29日刊登定價、網(wǎng)下發(fā)行結(jié)果及網(wǎng)上中簽率公告，網(wǎng)上申購資金將于30日解凍。

　　今年6月25日，興業(yè)證券IPO申請獲監(jiān)管部門審核通過。但過會至今，興業(yè)證券及其主承銷商瑞銀證券“按而不發(fā)”已達兩月之久。

　　據(jù)路演現(xiàn)場一位機構(gòu)人士推測，此舉應(yīng)是為躲避上半年以來A股單邊走勢對新股上市的消極影響。

　　路演現(xiàn)場，瑞銀證券向機構(gòu)買家們提供的合理估值參考區(qū)間為每股10.6元至13.8元。

　　根據(jù)瑞銀證券投資價值研究報告，上述估值區(qū)間相當(dāng)于興業(yè)證券22-29倍的2011年攤薄市盈率，或?qū)��?yīng)20-26倍的2009年攤薄市盈率。若從市凈率計算，這一估值區(qū)間相當(dāng)于瑞銀證券預(yù)測的2010年攤薄后每股凈資產(chǎn)的2.8-3.7倍，或2011年攤薄后每股凈資產(chǎn)的2.5-3.3倍。

　　“貴了。”現(xiàn)場來自基金、保險以及券商同行的數(shù)位機構(gòu)人士對此一致認為。

　　“從上市券商看，興業(yè)的參考對象應(yīng)是長江或東北，但從估值區(qū)間看，興業(yè)的估值已超過新近上市的華泰和招商。”一位券商研究員稱。

　　按照瑞銀證券統(tǒng)計，以9月10日上市券商股價計算，華泰證券及招商證券(20.61,-0.40,-1.90%)股價分別相當(dāng)于公司2011年攤薄市盈率的20倍和22倍。

　　即使以10.60元/股的興業(yè)證券估值下限計算，對應(yīng)2011年攤薄市盈率已達22倍，而13.80元/股的估值上限更達29倍。

　　“事實上，無論是華泰還是招商，其公司資質(zhì)都應(yīng)該優(yōu)于興業(yè)。”上述研究員認為。

　　機構(gòu)發(fā)難

　　當(dāng)日路演現(xiàn)場，更有機構(gòu)人士在提問環(huán)節(jié)向興業(yè)證券高管“嗆聲”。

　　“去年恢復(fù)新股發(fā)行至今，超募、定價高已成為新股罪狀，這次興業(yè)發(fā)行，會不會又出現(xiàn)只詢價、不申購的現(xiàn)象，畢竟資金需要鎖定三個月，我們也不希望投資者受傷。”一匿名機構(gòu)人士現(xiàn)場提問。

　　“此外，券商同質(zhì)化現(xiàn)場非常嚴重，公司領(lǐng)導(dǎo)剛才對興業(yè)的規(guī)劃也讓我有“似曾相識”的感覺，公司與其他同行的區(qū)別優(yōu)勢在哪里？”上述人士連番拋出疑問。

　　面對突發(fā)質(zhì)疑，興業(yè)證券高管似乎準(zhǔn)備不足，多位高層連番數(shù)次補充回答，方才勉強“過關(guān)”。

　　“當(dāng)一個行業(yè)進入調(diào)整期時，往往也是投資的大好機會。”興業(yè)證券副總裁張訓(xùn)蘇向在場機構(gòu)人士勸說，“未來兩到三年，證券公司收入結(jié)構(gòu)將會發(fā)生較大變化。”

　　他表示，興業(yè)正在優(yōu)化其收入結(jié)構(gòu)，希望能使純交易通道的收入占比降至30%，而投資管理收入占比提升至20%，其余的將由投行業(yè)務(wù)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供。但過去三年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為興業(yè)證券的貢獻占比高達65%。

　　2009年至今，通過IPO上市的光大、華泰和招商相繼“破發(fā)”，使得投資者對券商股心有余悸。

　　“如按目前的參考估值看，我們不會參與申購。”一滬上小型基金人士透露，在他看來，券商股缺乏彈性，而10元以上的估值對其并不具備吸引力。