進入9月以來，港股與內(nèi)地A股走勢可謂背道而馳，恒指7%的累計漲幅與滬綜指1.52%的跌幅形成鮮明對照。此種差異走勢多少有些令人費解，畢竟，隨著A+H股份數(shù)量的增多以及兩地資金同質(zhì)化趨勢漸顯，港股的走向已經(jīng)由單純跟隨美股轉(zhuǎn)為A股與美股的共同作用，甚至在某種程度上受A股的影響更大一些。

　　究竟是什么因素導(dǎo)致港股走出獨立于A股的行情？在今后一段時間內(nèi)這些因素能否繼續(xù)發(fā)揮作用？

　　香港一直是資本流動最為自由的區(qū)域，國際熱錢的流入與流出對港股走勢有決定性作用。9月以來，從港元匯率的變動不難看出，資金再度流入香港市場，而導(dǎo)致資金流入的因素有兩個：一是全球風(fēng)險偏好再度升溫；二是人民幣匯率意外大幅升值。這是導(dǎo)致港股出現(xiàn)獨立行情的主因。

　　近半年以來，風(fēng)險偏好成為全球資本市場運行所遵循的邏輯和主線，從歐債危機的爆發(fā)與緩解，到美國上市公司相繼披露強于預(yù)期的中期業(yè)績，再到對于全球經(jīng)濟二次衰退的擔(dān)憂，基本上左右了半年以來全球風(fēng)險偏好的起與落。而進入9月以來，全球風(fēng)險偏好再度轉(zhuǎn)向，美國中期選舉所帶來的政策面變化和預(yù)期，以及8月份中美超出預(yù)期的PMI數(shù)據(jù)，為資金再度轉(zhuǎn)投風(fēng)險資產(chǎn)找到了理由。

　　有分析人士將9月份國際金價連創(chuàng)歷史新高看作是避險情緒升溫、風(fēng)險偏好下降的產(chǎn)物，對此筆者不敢茍同，畢竟衡量風(fēng)險偏好最準(zhǔn)確的指標(biāo)標(biāo)普500波動率指數(shù)(VIX)9月以來大幅下挫，而金價的上漲則更多地折射出了全球重啟量化寬松的背景下，紙幣信用風(fēng)險的上升。

　　如果我們將長期以來VIX指數(shù)與恒生指數(shù)(21970.86,279.41,1.29%)的走勢疊加，不難發(fā)現(xiàn)二者呈現(xiàn)出明顯的反向運行關(guān)系。應(yīng)該說，美國中期選舉因素成為9月以來VIX指數(shù)向下、風(fēng)險偏好升溫的最主要原因，無論是財政政策還是貨幣政策，均從“退出”轉(zhuǎn)向二次刺激。

　　首先，美國總統(tǒng)奧巴馬近日相繼推出一系列財政刺激計劃，包括初始投資額為500億美元的基礎(chǔ)設(shè)施改造計劃，總額為2000億美元的企業(yè)投資稅收抵減，擴大鼓勵企業(yè)研發(fā)的10年1000億美元減稅計劃，為年收入在25萬美元以下的中產(chǎn)階級永久性減稅以及支持中小企業(yè)法案。雖然短期內(nèi)這些措施對于美國經(jīng)濟的刺激作用有限，但是，對于投資者而言，財政政策基調(diào)的轉(zhuǎn)變已經(jīng)足以提振市場的風(fēng)險偏好情緒。

　　其次，在貨幣政策方面，美聯(lián)儲最新的報告指出，美國經(jīng)濟增長放緩勢頭顯現(xiàn)，經(jīng)濟二次衰退風(fēng)險提升。美聯(lián)儲前期已經(jīng)開始為重啟量化寬松預(yù)熱，而奧巴馬政府若想真正解決目前的樓市以及就業(yè)市場存在的問題，必然需要貨幣政策的大力配合。因此，預(yù)計美聯(lián)儲即將于下周召開的議息會議中，可能推出進一步的量化寬松措施。

　　近期另外一個激發(fā)港股走強的因素就是人民幣匯率持續(xù)大幅升值。在美元指數(shù)跌幅有限的情況下，美元對人民幣匯率連創(chuàng)匯改以來新低。而對于港股來說，港元資產(chǎn)向來被看作人民幣的替代資產(chǎn)，由于在香港市場國際資金可以自由進出，因此每次人民幣升值或者升值預(yù)期升溫時，港股的受益程度要顯著強于A股，此次也不例外。

　　經(jīng)過了9月以來港股與A股的差異走勢，目前恒生AH溢價指數(shù)已經(jīng)顯著降至歷史低點，這是否意味著該指數(shù)即將出現(xiàn)向上修正或者說港股跑贏A股的現(xiàn)象將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)？其實，AH溢價指數(shù)僅可看作A股與港股相對變化的結(jié)果，而其對未來走勢并不具備指導(dǎo)意義，決定港股獨立行情能否持續(xù)的因素還是風(fēng)險偏好與人民幣升值兩大主線能否延續(xù)，從目前情況看，至少在11月份中期選舉前我們?nèi)钥煽春酶酃伞?/p>