近期市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策收縮的預(yù)期不斷強(qiáng)化，流動(dòng)性預(yù)期開始轉(zhuǎn)向負(fù)面，風(fēng)險(xiǎn)偏好也隨之降低，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)快速調(diào)整。不過，市場(chǎng)整體估值仍處低位和全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性使得指數(shù)繼續(xù)大幅下行的空間有限，因此可考慮對(duì)大幅調(diào)整的優(yōu)質(zhì)公司適當(dāng)予以增持，建議從通脹驅(qū)動(dòng)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度尋找投資線索。

　　流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)變引發(fā)調(diào)整

　　10月份以來，在流動(dòng)性的推動(dòng)下，A股市場(chǎng)運(yùn)行結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)的變化。10月份大盤藍(lán)籌的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越小盤股，采掘、有色金屬、機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備、交通運(yùn)輸以及家電行業(yè)漲幅居前，部分品種大漲50%以上，09年7月份以來不斷擴(kuò)大的大小盤估值差異被大盤股以迅速拉升的方式予以糾偏，市場(chǎng)的“二八”轉(zhuǎn)換瞬間完成。

　　美、歐、日等發(fā)達(dá)國(guó)家再次采取了貨幣政策作為振興經(jīng)濟(jì)的主要手段是此輪流動(dòng)性潮涌的起因。11月初美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)定量寬松的實(shí)施進(jìn)行討論，日本也緊盯美國(guó)動(dòng)向，有意及時(shí)跟進(jìn)干預(yù)匯率市場(chǎng)。歐盟也繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策，低息局面一直持續(xù)，使得國(guó)際市場(chǎng)上的流動(dòng)性出現(xiàn)持續(xù)寬松局面。而從資金流入國(guó)來看，澳大利亞、印度已經(jīng)開始加息，中國(guó)緊隨其后，以抑制國(guó)內(nèi)可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫。但美國(guó)拋出的第二輪定量寬松政策也將流動(dòng)性注入的數(shù)量推升，可以預(yù)見的是，兩者的拉鋸戰(zhàn)將在未來持續(xù)進(jìn)行。

　　不過，隨著美國(guó)二次量化寬松規(guī)模的確定、國(guó)內(nèi)10月通脹和信貸數(shù)據(jù)的超預(yù)期、美元持續(xù)反彈和國(guó)內(nèi)嚴(yán)控價(jià)格的政策舉措出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)資金面一致向上的預(yù)期開始發(fā)生變化，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策收縮的預(yù)期不斷強(qiáng)化，加上之前短期內(nèi)市場(chǎng)已有較大漲幅，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位也已維持高位，市場(chǎng)的流動(dòng)性預(yù)期開始轉(zhuǎn)向負(fù)面，風(fēng)險(xiǎn)偏好也隨之降低，這也是發(fā)生本輪快速調(diào)整的主要原因。

　　整體估值和業(yè)績(jī)?cè)鏊倭己?/p>

　　從目前的A股市場(chǎng)估值情況看，全市場(chǎng)目前的估值水平大約為18倍PE，滬深300指數(shù)的估值水平在15倍，整體估值水平依然處于歷史較低位置。結(jié)構(gòu)性估值差異并沒有因?yàn)槭袌?chǎng)的大幅上行而減少，經(jīng)過短暫的縮小之后，大盤股和小盤股的估值差異繼續(xù)拉大，主要原因還是來自占權(quán)重最大的銀行股估值水平仍在10倍左右徘徊。行業(yè)結(jié)構(gòu)方面，金融服務(wù)、采掘業(yè)、房地產(chǎn)、化工等行業(yè)的估值水平仍低于市場(chǎng)平均水平，有色金屬、信息技術(shù)和電子元器件等行業(yè)的估值水平仍然偏高，遠(yuǎn)超過市場(chǎng)平均水平。

　　今年以來，上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期也經(jīng)歷了不斷調(diào)高的過程，從三季度業(yè)績(jī)來看，按照可比公司數(shù)據(jù)計(jì)算，2010年前三季度凈利潤(rùn)同比上漲38.29%，其中非金融類公司凈利潤(rùn)同比上漲46.1%。與中期的44.5%和一季度的63.19%相比，全體上市公司盈利增速繼續(xù)呈放緩趨勢(shì)。從三季度單季來看，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27.44%，第一、二季度的單季凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為64.55%和32.38%。根據(jù)已經(jīng)公布的2010年前三季業(yè)績(jī)狀況，假設(shè)四季度不增長(zhǎng)，2010年全年的利潤(rùn)增速也有28%以上，這與年初市場(chǎng)一致預(yù)期的全年不到10%的增速有非常明顯的差距。

　　布局結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　總體看，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)未來幾個(gè)月央行將綜合使用加息、提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票等調(diào)控工具收緊流動(dòng)性的預(yù)期不斷強(qiáng)化，風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)處于降低過程，但市場(chǎng)整體估值仍處低位和全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性使得指數(shù)繼續(xù)大幅下行的空間亦有限。投資策略上，選擇投資標(biāo)的時(shí)建議更加注重基本面，當(dāng)前股指已大幅調(diào)整，可考慮對(duì)大幅調(diào)整的優(yōu)質(zhì)公司適當(dāng)予以增持。

　　當(dāng)前建議從通脹驅(qū)動(dòng)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度尋找投資線索。一方面，本次調(diào)整幅度較大的消費(fèi)類龍頭再次迎來配置機(jī)會(huì)，特別是白酒、家電、商超行業(yè)，其盈利能力較為穩(wěn)定，抗通脹能力較強(qiáng)，建議長(zhǎng)期關(guān)注這些行業(yè)中具有穩(wěn)定增長(zhǎng)前景的龍頭企業(yè);另一方面，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，一些新興產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司經(jīng)過調(diào)整其估值風(fēng)險(xiǎn)也有所釋放，建議對(duì)建筑節(jié)能、工業(yè)節(jié)能、高端裝備制造、智能電網(wǎng)、風(fēng)電核電、化工新材料等子行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司加以長(zhǎng)期關(guān)注。