□ 本報(bào)記者熊 欣

　　10月份新增外匯占款數(shù)據(jù)日前公布，讓各方對(duì)“熱錢”如臨大敵。準(zhǔn)備金率上調(diào)乃至加息，再次成為市場(chǎng)預(yù)期中的“又一只靴子”——不是有且唯一的“另一只靴子”，而是第N只“靴子”。

　　一邊是池子注水，如熱錢涌入或樓市投機(jī)資金溢出;一邊是池子抽水，央行動(dòng)用數(shù)量型價(jià)格型工具頻繁操作。截至目前，流動(dòng)性難言出現(xiàn)“分水嶺”，起落尚在監(jiān)管層與市場(chǎng)的博弈與意念間;然而，股市已在預(yù)期的陡然變換間完成了數(shù)次真實(shí)的變奏。

　　流動(dòng)性起與落

　　央行近日公布的數(shù)據(jù)顯示，我國10月當(dāng)月新增外匯占款高達(dá)5190.47億元人民幣，刷新30個(gè)月以來的最高紀(jì)錄，僅次于2008年4月的5251億元。按照殘差法計(jì)算，10月“熱錢”規(guī)模達(dá)9月2.4倍。此前，外管局也公布，我國今年第三季度國際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差1023億美元，按可比口徑計(jì)算較上年同期增長(zhǎng)1.03倍。

　　這成為我國面臨強(qiáng)大國際資本流入壓力的最新注腳。由于近期美國推出二次量化寬松政策，導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫之勢(shì)更盛，熱錢加速流入新興經(jīng)濟(jì)體，而人民幣加息和升值預(yù)期則更吸引熱錢重返中國市場(chǎng)。

　　業(yè)界的這個(gè)判斷有數(shù)據(jù)支持。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，今年前四個(gè)月，我國新增外匯占款持續(xù)高位運(yùn)行，但5、6月卻大幅下降，不過7、8月則再度走高。此后，9、10月新增外匯占款更是出現(xiàn)驟增。由此可見，三季度以來外匯資金明顯恢復(fù)凈流入，同期人民幣則加速升值。而美國二次量化寬松政策的推出更是“火上澆油”。

　　從國內(nèi)情況來看，“內(nèi)生性”流動(dòng)性局勢(shì)亦堪憂。

　　數(shù)據(jù)顯示，盡管在上半年信貸均衡投放的管理力度加大，與去年同期相比信貸和貨幣增長(zhǎng)均曾呈現(xiàn)出平穩(wěn)均衡的理性走勢(shì);但在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響下，基于對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的擔(dān)憂，三季度以來我國貨幣調(diào)控有所放松。

　　根據(jù)社科院金融所研究員劉煜輝的估算，隨著歐債危機(jī)加劇以及對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)所謂“二次探底”的擔(dān)憂，在整個(gè)三季度，央行向市場(chǎng)投放的凈頭寸增加了1.9萬億元之多。

　　經(jīng)過9、10月份的信貸快速增長(zhǎng)后，前10月我國信貸增量即已經(jīng)達(dá)到6.88億元，距離年初設(shè)定的7.5萬億元全年信貸增長(zhǎng)目標(biāo)只有6000億元左右。由于有些銀行擔(dān)心明年信貸政策會(huì)收緊，年底突擊放貸的沖動(dòng)仍十分強(qiáng)烈。

　　過剩流動(dòng)性蔓延之下，通貨膨脹以及通貨膨脹預(yù)期一樣洶涌。央行為此頻頻接招。

　　今年以來，央行先后五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，僅在10月份進(jìn)行了25個(gè)基點(diǎn)的利率上調(diào)�？梢娂酉⒉⒎茄胄胸泿耪�策的首選工具。近兩個(gè)月時(shí)間以來，央行重拳出擊，管理流動(dòng)性的政策措施頻出。10月18日至11月14日的四周內(nèi)，央行在公開市場(chǎng)操作中累計(jì)凈回籠資金1535億元。11月，央行兩次上調(diào)準(zhǔn)備金率，凍結(jié)資金達(dá)6000億元。

　　股市頻頻變奏

　　盡管截至目前，流動(dòng)性難言出現(xiàn)“分水嶺”，起落尚在監(jiān)管層與市場(chǎng)的博弈與意念間;然而，股市已在預(yù)期的陡然變換間完成了數(shù)次真實(shí)的變奏。旱地拔蔥的A股“國慶行情”起于流動(dòng)性;近期持續(xù)走弱亦指向流動(dòng)性。

　　正如2007年前后，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨重大不確定性，流動(dòng)性便興風(fēng)作浪，成為股市唯一的推手。

　　長(zhǎng)城證券研究所日前發(fā)布策略報(bào)告稱，明年決定A股市場(chǎng)走向的是“流動(dòng)性為主、經(jīng)濟(jì)為輔”。對(duì)于2011年的股市基本面而言，宏觀經(jīng)濟(jì)將處于比較次要的位置。

　　一邊是池子注水，如熱錢涌入或樓市投機(jī)資金溢出;一邊是池子抽水，央行動(dòng)用數(shù)量型價(jià)格型工具頻繁操作。對(duì)于股市而言，流動(dòng)性在加與減之間究竟是多了還是少了?這是一個(gè)難題。

　　看空者有之。安信證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師尤宏業(yè)表示，在通貨膨脹的壓力下，流動(dòng)性將逐漸偏緊，推動(dòng)股市上漲的流動(dòng)性力量在慢慢變薄弱。東方證券策略報(bào)告也認(rèn)為，年末流動(dòng)性有望進(jìn)一步趨緊。下一階段，繼續(xù)提高準(zhǔn)備金率與加息的預(yù)期仍然較為強(qiáng)烈，年內(nèi)以收縮流動(dòng)性和管理通脹預(yù)期為目的的政策仍將陸續(xù)出臺(tái)。

　　中銀國際分析師董翔表示，央行近期的種種表態(tài)，反映出年內(nèi)有可能繼續(xù)使用存款準(zhǔn)備金或加息來收緊流動(dòng)性。同時(shí)，12月信貸控制力度有可能進(jìn)一步加大。由于擔(dān)憂加息等調(diào)控措施出臺(tái)，不少資金遲遲不敢入場(chǎng)，都在等待加息靴子落地。

　　樂觀者亦有之。美銀美林證券中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺明確表示，管理流動(dòng)性不會(huì)傷及市場(chǎng)。他表示，近期央行把流動(dòng)性管理提上議事日程，釋放出將全面控制通貨膨脹的信號(hào)，但這種政策收緊并不會(huì)以犧牲經(jīng)濟(jì)增速為代價(jià)，市場(chǎng)無須過度反應(yīng)。同時(shí)，央行會(huì)盡快確定2011年信貸控制目標(biāo)。他認(rèn)為，政府已透過各種渠道“打預(yù)防針”，呼吁市場(chǎng)保持冷靜，監(jiān)管層試圖使市場(chǎng)相信，盡管控制通脹，但也將利好市場(chǎng)。

　　上投摩根大盤藍(lán)籌擬任基金經(jīng)理羅建輝也認(rèn)為，“市場(chǎng)總體來說還是偏樂觀的。”盡管明年政策緊縮是大概率事件，但鑒于11月份實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重新出現(xiàn)向下的拐頭，預(yù)計(jì)明年初政策力度會(huì)有可能所減弱，形成一個(gè)政策放松契機(jī)。

　　至于流動(dòng)性方面，他認(rèn)為，無論是房地產(chǎn)市場(chǎng)還是保險(xiǎn)資金，最終很可能都會(huì)更多考慮流入股市。他同時(shí)表示，目前階段判斷大盤最主要的因素，就是流動(dòng)性。而從國內(nèi)來看，目前流動(dòng)性仍非常充沛。

　　此外，還有觀察人士提出，可以把流動(dòng)性引向金融市場(chǎng)。加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，不斷創(chuàng)新和豐富金融投資工具，同時(shí)鼓勵(lì)和規(guī)范更多資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，借流動(dòng)性充足之良機(jī)，做大做強(qiáng)中國金融市場(chǎng)，有力拓展其深度和廣度。