本周令投資者一直忐忑不安的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)得以披露，行情也以“沒(méi)有加息”為契機(jī)形成一次反彈。但在政策趨緊的形勢(shì)下，央行再次上調(diào)準(zhǔn)備金率并未使緊縮的“靴子”真正落地，行情在2900點(diǎn)一線仍處于患得患失的區(qū)域性震蕩中。

　　在11月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，工業(yè)增加值增速13.3%，環(huán)比略增0.2%;固定資產(chǎn)投資增速24.%，環(huán)比略增0.31%;消費(fèi)增速18.7%，環(huán)比微增0.1%;出口增速達(dá)到34.9%比較出乎意外，遠(yuǎn)超23%左右的一致性預(yù)期，但這是個(gè)“圣誕節(jié)”來(lái)臨的周期性因素，不具有規(guī)律性和趨勢(shì)性。整體上，經(jīng)濟(jì)尚處于比較穩(wěn)健的狀態(tài)，但增長(zhǎng)速度在明顯放緩。

　　11月份信貸高達(dá)5640億元，自此，今年信貸總量已經(jīng)達(dá)到7.44萬(wàn)億，全年突破7.5萬(wàn)億的信貸計(jì)劃已經(jīng)沒(méi)有懸念。11月份M2增速仍達(dá)19.5%，明年全年的M2增速預(yù)期在15-16%，也明確顯示了出貨幣政策進(jìn)一步緊縮的方向。

　　央行以通過(guò)多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的方式來(lái)遏制銀行放貸的沖動(dòng)，以及對(duì)沖外匯占款。四季度以來(lái)央行三次提高準(zhǔn)備金率大約鎖定了10000億的流動(dòng)性，再加上央票發(fā)行和公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)操作大約回籠了4000-5000億。而10月份的新增外匯占款為5190億元，11月份預(yù)期也將超過(guò)5000億;10月份新增貸款為5877億、11月份為5640億。很明顯，目前僅僅依靠量化政策的調(diào)控只在回收熱錢方面產(chǎn)生作用，對(duì)流動(dòng)性全局管理尤其是通脹管理方面還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠力，這是現(xiàn)階段市場(chǎng)預(yù)期普遍轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，但行情遲緩而不僵滯的主要原因。另一方面，也反映出目前的貨幣緊縮性調(diào)控還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)到位。

　　11月份CPI再創(chuàng)新高，更值得關(guān)注的是PPI環(huán)比在加速上漲，這說(shuō)明下半年起上游大宗商品價(jià)格顯著上漲后已經(jīng)開(kāi)始向下游傳導(dǎo)，進(jìn)一步提示后期通脹壓力比較大。如果進(jìn)一步分析，12月份CPI可能因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)翹尾的原因會(huì)小幅回落到4.5%左右，但這并不能說(shuō)明通脹緩解。明年1月份起在翹尾因素消失、節(jié)假日消費(fèi)高峰來(lái)臨、PPI進(jìn)一步傳導(dǎo)、低端勞動(dòng)力價(jià)格在新勞動(dòng)合同期的全面上漲、環(huán)境稅開(kāi)征與資源稅調(diào)整、“十二五”元年地方政府投資沖動(dòng)等多種因素綜合作用下，明年一季度CPI可能仍會(huì)沖高。

　　目前，負(fù)利率已經(jīng)高達(dá)2.6%，按常理應(yīng)該加息;PPI向下游傳導(dǎo)也意味著糧價(jià)撬動(dòng)的結(jié)構(gòu)性通脹已有擴(kuò)散趨勢(shì)，為了“管理通脹預(yù)期”也該加息。但如同之前5次上調(diào)準(zhǔn)備金率對(duì)遏制通脹作用不大一樣，通過(guò)調(diào)升準(zhǔn)備金率回收的只是銀行體系內(nèi)的資金，而今年以來(lái)流動(dòng)性泛濫且四處進(jìn)行價(jià)格投機(jī)的，主要是規(guī)模越來(lái)越龐大的“體系外的資金”，這部分流動(dòng)性對(duì)價(jià)格型調(diào)控更敏感，數(shù)量型調(diào)控對(duì)其束縛力十分有限。因此，在CPI再創(chuàng)新高之時(shí)，上調(diào)準(zhǔn)備金率并沒(méi)有解除加息警報(bào)。

　　誰(shuí)都知道如今行情的興衰維系于流動(dòng)性。在整體局勢(shì)上，如今的流動(dòng)性在跟事關(guān)資金價(jià)格的政策博弈，政策又在與通脹形勢(shì)博弈，通脹形勢(shì)很大程度上又取決于美元，在這種“立體式博弈”形勢(shì)下，行情還很難作出方向性選擇。市場(chǎng)方面，臨近年終，行情中有為了提高年終凈值的，有為了年終結(jié)算而回吐的，有為了明年布局的，有為了炒作年終題材的……這說(shuō)明年終階段的行情不具備持續(xù)上漲的凝聚力，也不具有單邊下跌的集中動(dòng)力，仍是“指數(shù)在忐忑中拉鋸震蕩，個(gè)股在患得患失中漲跌分化”的格局。