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　　分析人士指出，目前股市上有密集成交區(qū)和政策面壓力，下有經(jīng)濟(jì)和盈利基本面支撐，復(fù)雜的背景造就復(fù)雜的行情。只有等通脹預(yù)期得到控制，若經(jīng)濟(jì)增速下滑明顯，政策有轉(zhuǎn)向“保增長”的可能，市場趨勢性機(jī)會才會真正來臨。

　　■記者 張曉峰

　　本周市場可謂一波三折，出人預(yù)料。本周一的“提準(zhǔn)”，滬指不但不下跌，反而大漲逾30點，正當(dāng)人們信心滿滿，預(yù)期沖擊3000點之際，周二突如其來的大陰灌頂，令原本強(qiáng)勁的向上突破之勢嘎然而止。行情在這個時候“變臉”，折射出利多利空因素的糾結(jié)，體現(xiàn)出當(dāng)前市場運行的復(fù)雜。

　　四大利空因素

　　制約行情上行

　　通脹形勢比預(yù)期更加復(fù)雜。1月CPI雖未破五，但通脹警報并未解除，PPI同比、環(huán)比均強(qiáng)勁上漲，同比6.6%的漲幅已創(chuàng)下去年5月以來的新高。在黃金、原油等國際大宗商品價格上漲，國內(nèi)糧食與副食品高價、企業(yè)工資成本上升、服務(wù)品價格接力上漲的形勢下，通脹形勢已比投資者原先預(yù)期的更加復(fù)雜。

　　調(diào)控效果尚需充分消化。面對更加復(fù)雜的通脹形勢，央行在今年開年不到兩個月的時間里，一次加息并兩度提高存款準(zhǔn)備金率，顯示出回收流動性毫不遲疑。剛剛公布的1月份宏觀數(shù)據(jù)顯示，持續(xù)緊縮的調(diào)控對實體經(jīng)濟(jì)的影響開始顯現(xiàn)：1月份貨幣供應(yīng)增速明顯下降、M1增速首度下穿M2、經(jīng)合組織中國領(lǐng)先指標(biāo)放緩、PMI環(huán)比顯著回落。

　　由此，一系列的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回落走勢，與中國實體經(jīng)濟(jì)增速放緩不無關(guān)系。而在這個通過化解通脹所引致的經(jīng)濟(jì)下滑過程中，盡管市場對緊縮政策已有比較充分的預(yù)期和心理準(zhǔn)備，但對經(jīng)濟(jì)景氣度與公司盈利增速降低的潛在壓力尚未有充分的認(rèn)識與相應(yīng)的消化。

　　地緣局勢不穩(wěn)，全球市場動蕩。受中東、北非局勢擔(dān)憂影響，歐美股市出現(xiàn)了持續(xù)大幅下挫，造成了全球性做空氛圍。本周，泛歐道瓊斯指數(shù)、法國CAC40指數(shù)跌、德國DAX30指數(shù)、英國金融時報100指數(shù)跌幅均超過2%;同期，亞太股市也出現(xiàn)了不同程度的下跌。其中，香港恒指大跌2.5%，周五略有反彈，險守23000點。日本日經(jīng)指數(shù)、韓國KOSPI指數(shù)當(dāng)日跌幅逾3%;美國股市雖然本周因節(jié)假日一度休市，但復(fù)牌后道瓊斯指數(shù)出現(xiàn)三連陰形態(tài)，整體跌幅也超過2%。在此背景下，國際流動資本的避險情緒急升，紐交所黃金期貨價格出現(xiàn)連續(xù)7天上漲，并再次站上每盎司1400美元的高位，國際原油更是大幅飆升，布倫特原油價格飆升至每桶112美元，新高不斷。分析人士稱，地緣局勢的不穩(wěn)定，國際避險資金出逃，外盤下跌，A股亦難幸免。

　　市場存在內(nèi)在調(diào)整需求。大盤從2670點漲到2940點，其中一直沒有產(chǎn)生過象樣調(diào)整，獲利籌碼非常豐厚;重要的是，在2950點以上堆積著去年10月份周期股報復(fù)性反彈創(chuàng)造的史上最大天量，在流動性收縮的環(huán)境下，目前市場還難以消化這個天量壓力。在此雙重壓力下，在2900點展開一次調(diào)整勢在必行。技術(shù)上看，滬指上方2960點至3186點箱體區(qū)間的成交量堆積顯著，按照滬市目前1800億的成交水平，如果不能再度放大80%達(dá)到3000億的水平，滬指3186點將很難逾越，加之2009年的高點3478點與2010年的低點2319點的二分之一位就在2900點上方，3478點開始的長期下行趨勢線也在此位置�？上攵�知，阻力重重，調(diào)整難免。

　　分析人士指出，盡管外圍股市大跌，并且A股存在較大的內(nèi)在調(diào)整要求，但從中長期來看，決定大盤走勢的還是市場所處基本面狀況。目前A股經(jīng)濟(jì)基本面的大環(huán)境正處于刺激性復(fù)蘇周期結(jié)束與新一輪內(nèi)生性增長周期尚未形成之間的過渡期，也正處于對刺激性復(fù)蘇形成通脹后遺癥的消化階段。因此，通脹形勢及其政策緊縮的力度決定了過渡期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與市場環(huán)境，在通脹沒有得到有效控制之前，新一輪內(nèi)生性增長周期還缺乏啟動的契機(jī)。

　　當(dāng)然，也有觀點認(rèn)為，今年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，最近中央開會討論“十二五”規(guī)劃，強(qiáng)調(diào)要保持物價的基本穩(wěn)定，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動。在這里，人們既看到政府抑制通脹的決心，也看到了基本政策走向，也就是把防止經(jīng)濟(jì)的大起大落作為重要的目標(biāo)。這樣做，是在堅持調(diào)控的同時，保持政策的靈活性、針對性和前瞻性。無疑，這實際上也是為股市營造了一個最為合適的運行環(huán)境。

　　五大利多因素

　　支撐中期向好

　　經(jīng)濟(jì)增長是股市發(fā)展重要基礎(chǔ)。國民經(jīng)濟(jì)增長依然保持較高的速度，并且不會低于8%。經(jīng)過30多年的年均近10%的高速增長，我國國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的動力仍然比較充足，這將對A股市場構(gòu)成根本性支撐。

　　人民幣升值是股市強(qiáng)大的推進(jìn)器。人民幣升值對股市的推動，在2006年—2007年大牛市中已充分體現(xiàn)。近期人民幣連創(chuàng)新高，全年有望升值5%左右，幅度是兩次加息(0.5%)的10倍，足以抵消或大部份抵消加息、提準(zhǔn)帶來的負(fù)面影響。這一重大利好，投資者似乎還未引起足夠重視。

　　市場中長期資金面依然相對寬松。短期來看，盡管本周因為正式提高存款準(zhǔn)備金率，加上中國石化230億元的可轉(zhuǎn)換債發(fā)行，以及12只新股發(fā)行，導(dǎo)致短期資金供需失衡，但種種跡象表明，在緊縮政策的調(diào)控下，市場中長期資金依然相對寬松。2月23日晚，四部委聯(lián)合發(fā)布了新修訂的《企業(yè)年金基金管理辦法》，市場預(yù)計《辦法》實施后，按股票投資最高投資比例為30%推算，2011年“五一”起最多約有1000億元資金可直接進(jìn)入股市;統(tǒng)計今年央行公開市場到期資金可以發(fā)現(xiàn)，在3萬億元到期資金中，有2萬億元是落在今年的前4個月份里，再具體深化下去看，2月份3600億元、3月份6600億元、4月份5000億元，即未來3個月將有超過1.5萬億元資金有望進(jìn)入市場。即便貨幣政策繼續(xù)緊縮，如以存準(zhǔn)率每次0.5%上調(diào)速度計算，大致凍結(jié)資金3500億元左右，也足以支撐央行未來3個月內(nèi)連續(xù)動用4次緊縮政策。

　　新興產(chǎn)業(yè)政策推動利于熱點擴(kuò)散。今年是“十二五”開局之年，隨著3月份兩會召開在即，有關(guān)新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃框架將提前出臺，有利于形成市場熱點的輪動，提高市場信心，推動重心上移。

　　市場整體估值處于歷史低位。據(jù)中證指數(shù)公司最新數(shù)據(jù)，截至目前，滬深300靜態(tài)市盈率為21.09倍。該數(shù)據(jù)是以2009年年報數(shù)據(jù)作為依據(jù)，但目前披露和預(yù)披露的年報業(yè)績表明，在2010年，多數(shù)企業(yè)的業(yè)績優(yōu)異。許多研究機(jī)構(gòu)估算的動態(tài)市盈率標(biāo)準(zhǔn)則表明，目前滬深300的平均動態(tài)市盈率在16倍左右，處于歷史相對低點，相當(dāng)于2006年牛市啟動之前的市盈率水平。與大牛市最高時曾達(dá)到接近50倍的市盈率相比，不到當(dāng)時的1/3。同樣是靜態(tài)市盈率標(biāo)準(zhǔn)，滬深300的估值表現(xiàn)也明顯低于市場的整體水平，同樣是中證指數(shù)公司2月18日的數(shù)據(jù)顯示，滬市平均市盈率為22.46倍，深市平均市盈率為43.82倍，同樣處于相對較低的狀態(tài)。

　　分析人士指出，滬深300目前16倍的估值，低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500的18倍、恒生指數(shù)17倍和日經(jīng)指數(shù)30倍的估值水平�？紤]到中國經(jīng)濟(jì)未來明確的成長性，滬深300的估值是明顯偏低的。雖然A股系統(tǒng)性風(fēng)險不大，但估值結(jié)構(gòu)差異顯著：成長性被過度追捧給予高溢價，而代表價值的藍(lán)籌股被市場嚴(yán)重低估。

　　種種跡象表明，有宏觀經(jīng)濟(jì)良好表現(xiàn)和企業(yè)業(yè)績預(yù)期提升作為基礎(chǔ)，加上資金面的相對充裕，兔年股市震蕩上行依然值得期待。

　　反復(fù)震蕩

　　積蓄做多新動能

　　從技術(shù)面來看，大盤受阻于去年10月份高位的箱體的下沿即2950點，表明 2950點之上留下了史上最大天量的強(qiáng)大壓力。下檔支撐位在2800點附近，一是年線位目前在2798點附近，二是20、30、60、120日均線目前在2820點左右。

　　廣州萬隆認(rèn)為，最近市場的大幅震蕩，顯示出投資者在貨幣緊縮政策、地緣政治趨緊問題的影響下，負(fù)面情緒得到進(jìn)一步釋放。同時，3月初的兩會將形成推出相關(guān)利好政策預(yù)期，這在一定程度上有利于負(fù)面情緒得到階段性緩解，因此這對大盤的短期走勢來說屬于平偏好的格局，或預(yù)示著短期隨著負(fù)面情緒有所緩解而存在階段性波段機(jī)會。

　　而大摩投資卻認(rèn)為，連續(xù)三日的小幅反彈并沒有對大盤的整體趨勢造成實質(zhì)性的改變。從K線形態(tài)上觀察，股指連續(xù)三天縮量反彈，周五量能更是繼續(xù)萎縮，收十字星也預(yù)示著短線變盤一觸即發(fā)。

　　關(guān)于市場機(jī)會，財通證券認(rèn)為，隨著3月“兩會”召開在即，市場將呈現(xiàn)出“大盤無大機(jī)會，個股有小機(jī)會”的格局，甄別股票、壓縮持倉是近期2900點附近的主要策略。建議規(guī)避高油價背景下的受損行業(yè)，如煉化、化纖、航空、汽車等板塊;相對看好高油價受益的板塊，如新能源和節(jié)能板塊等，而黃金股有望在通脹預(yù)期推動下繼續(xù)走強(qiáng)。

　　總體來看，目前股市的背景形勢用“復(fù)雜”兩個字概括，在上有密集成交區(qū)和政策面壓力，下有經(jīng)濟(jì)和盈利基本面支撐的情況下，目前大盤選擇了“夾縫之中求生存”的行情。只有等“高通脹”得到控制，若經(jīng)濟(jì)增速下滑明顯，政策有轉(zhuǎn)向“保增長”的可能，市場趨勢性機(jī)會才會真正來臨。

　　(證券日報)