新浪科技訊 北京時(shí)間7月6日晚間消息，高盛今天發(fā)布報(bào)告稱，有報(bào)道顯示，中國(guó)三家重要航空公司將下調(diào)部分國(guó)內(nèi)航班的機(jī)票代理傭金。這在短期內(nèi)不會(huì)對(duì)攜程造成影響，但從中期來(lái)看將不利于攜程的事跡。

　　以下為報(bào)告重要內(nèi)容：

　　根據(jù)新浪網(wǎng)7月5日刊登的一篇文章，中國(guó)國(guó)內(nèi)三家重要航空公司(東航、南航和國(guó)航)已經(jīng)將某些國(guó)內(nèi)航班(從上海和北京始發(fā))的機(jī)票代理傭金下調(diào)約2%，至機(jī)票總價(jià)的3%。攜程已經(jīng)向東航確認(rèn)，上海始發(fā)航班的機(jī)票代理傭金將降落。不過(guò)南航和國(guó)航尚未對(duì)此做出確認(rèn)。攜程預(yù)計(jì)，較高的機(jī)票價(jià)格將補(bǔ)充機(jī)票代理傭金的降落，因此短期內(nèi)每張機(jī)票平均營(yíng)收受到的影響將很有限。

　　我們尚不明白最終的正確成果如何，但目前看來(lái)航空公司正在加強(qiáng)直接面向客戶的機(jī)票銷售，并下調(diào)向旅行中介機(jī)構(gòu)支付的機(jī)票代理傭金。因此我們預(yù)計(jì)，未來(lái)5年內(nèi)，攜程的機(jī)票代理營(yíng)收將從2010年的每張機(jī)票44元國(guó)民幣降落至40元國(guó)民幣，即實(shí)際機(jī)票代理傭金從2010年的5.2%降落至2015年的3.7%。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的差別，這一比例仍達(dá)到當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)的兩倍。我們認(rèn)為，這樣的轉(zhuǎn)變將加速市場(chǎng)份額從網(wǎng)下小型旅行代理機(jī)構(gòu)向攜程的轉(zhuǎn)移，因?yàn)橐恍┬⌒蜋C(jī)構(gòu)在低傭金的環(huán)境下將無(wú)法持續(xù)運(yùn)營(yíng)。我們沒(méi)有調(diào)劑對(duì)攜程市場(chǎng)份額的預(yù)期，因?yàn)椋?)我們已經(jīng)預(yù)計(jì)，以出票量盤算攜程的市場(chǎng)份額將上升(從目前的9%上升至2015年的16%)；2)航空公司將通過(guò)機(jī)票的直接銷售提升市場(chǎng)份額。

　　我們保持對(duì)攜程2010年事跡預(yù)期不變，并將2011年和2012年的非美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股收益預(yù)期分辨下調(diào)4%和7%。我們保持對(duì)攜程股票“中性”的評(píng)級(jí)以及40美元的目標(biāo)股價(jià)。攜程未來(lái)面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)為機(jī)票代理傭金的降落，未來(lái)重要的受益因素為機(jī)票價(jià)格更快、幅度更大的復(fù)蘇。

　　某些國(guó)內(nèi)航班機(jī)票代理傭金下調(diào)

　　根據(jù)新浪網(wǎng)7月5日刊登的一篇文章，東航和上航將把大部分北京始發(fā)航班的機(jī)票代理傭金從“3%+Z”下調(diào)至3%，于7月3日生效。與此同時(shí)，國(guó)航已經(jīng)將上海和北京始發(fā)航班的機(jī)票代理傭金下調(diào)約2%，至3%。南航也將上海始發(fā)航班的機(jī)票代理傭金下調(diào)了約2%。攜程已經(jīng)得到東航的相干確認(rèn)，但尚未得到另兩家重要航空公司的確認(rèn)。上月還有報(bào)道稱，數(shù)家國(guó)際和國(guó)內(nèi)航空公司打算下調(diào)國(guó)際航班的機(jī)票代理傭金。

　　攜程所受的中期影響

　　攜程預(yù)計(jì)，由于機(jī)票價(jià)格的上漲，東航下調(diào)機(jī)票代理傭金在短期內(nèi)的影響很有限。攜程管理層還確認(rèn)，國(guó)內(nèi)航班機(jī)票代理傭金的下調(diào)方法將與國(guó)際航班類似。因此，由于攜程的出票量很大，我們預(yù)計(jì)攜程將獲得更多基于出票量的嘉獎(jiǎng)，并從一些網(wǎng)下小型旅行代理機(jī)構(gòu)手中搶占市場(chǎng)份額。因?yàn)楹笳邔⒑茈y獲得基于出票量的嘉獎(jiǎng)。

　　由于航空公司進(jìn)行的調(diào)劑還不多，機(jī)票價(jià)格也在上漲，我們認(rèn)為攜程未來(lái)幾個(gè)季度事跡面臨的風(fēng)險(xiǎn)不是很大。假定機(jī)票代理傭金同比不變，機(jī)票價(jià)格同比增加6%，我們此前預(yù)計(jì)，2010年第二季度至第四季度，攜程每張機(jī)票平均營(yíng)收將約為43至44元國(guó)民幣。不過(guò)我們此前預(yù)計(jì)，2010、2011和2015年攜程每張機(jī)票平均營(yíng)收將分辨為44、45和48元國(guó)民幣。這一中期的預(yù)期存在下行風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)闄C(jī)票價(jià)格的上漲不足以補(bǔ)充機(jī)票代理傭金的降落。因此，我們下調(diào)攜程機(jī)票代理傭金的預(yù)期，并將攜程2015年每張機(jī)票平均營(yíng)收預(yù)期下調(diào)至40元國(guó)民幣，這相當(dāng)于實(shí)際機(jī)票代理傭金從2010年的5.2%降落至2015年的3.7%。3.7%的機(jī)票代理傭金仍是當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)的兩倍，考慮到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的差別(例如美國(guó)的航空公司更多直接銷售機(jī)票，美國(guó)缺乏大型在線旅行代理機(jī)構(gòu))，我們認(rèn)為這一比例是合理的。

　　我們認(rèn)為，通過(guò)向客戶收取機(jī)票預(yù)訂費(fèi)，攜程能夠抵抗機(jī)票代理傭金降落的影響，尤其考慮到網(wǎng)下競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在與攜程的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。不過(guò)，由于具體調(diào)劑的時(shí)間，以及代理機(jī)構(gòu)向用戶收取預(yù)訂費(fèi)的情況尚不斷定，我們目前尚未將這些因素考慮到攜程的事跡預(yù)期中。