從 “并購狂人”到剝離資產(chǎn)，江南春正在面臨一個戲劇性的轉(zhuǎn)折

　　吳小我

　　盡管借助此次交易，好耶這塊為難的“燙手山芋”最終得以剝離，然而對于江南春來說只是一筆虧本買賣，虧損達8770萬美元

　　【中國企業(yè)家網(wǎng)】從 “并購狂人”到剝離資產(chǎn)，江南春正在面臨一個戲劇性的轉(zhuǎn)折。從分眾無線到璽誠傳媒，從律動傳媒到戶外數(shù)字業(yè)務，眼下輪到了好耶網(wǎng)絡。

　　分眾傳媒(NASQ:FMCN) 7月30日公告稱，與銀湖團體簽訂協(xié)議，以1.24億美元出售好耶網(wǎng)絡62%股權。剩余38%股權則在2010年1月的公告協(xié)議中，被好耶及分眾傳媒管理層以MBO方法持有。

　　對照MBO時代好耶38%股權1330萬美元的作價，此次銀湖團體根據(jù)協(xié)議將為好耶62%的股權支付1.24億美元的現(xiàn)金，38%股權當下價值升至7600萬美元，賬面增值4.71倍，為這位尚未上市即被收購的網(wǎng)絡營銷解決計劃供給商發(fā)明了一個重新估值的機會。

　　事實上，對于包含聚眾、好耶、璽誠在內(nèi)的數(shù)家子公司的收購，當年均是在即將上市之前被江南春“攔腰截下”，其代價是超乎尋常的PE值——特別是璽誠一單，江南春搶在其上市前的最后一天將其納入囊中，PE高達17.5倍。然而，在其“上市——收購——再分拆上市——再收購”的傳媒帝國戰(zhàn)略背后，資金鏈日顯力不從心，以至于在2007年收購好耶之時，不得不以79.5美元的高價增發(fā)666萬股美國存托股的方法籌集資金。

　　然而，與江南春此前所主導的多次攻城略地式并購大都以深陷窘境結(jié)束類似，好耶作為江南春埋伏在中國網(wǎng)絡廣告中的重磅砝碼，2009年其應收賬款盤踞分眾將近30%，而其貢獻的利潤才不到10%。另一方面，好耶作為廣告代理公司，利潤率比較低，如果它其業(yè)務占比不斷增加的話，確定會使分眾整體利潤率降落，這也是分眾管理層很難自圓其說的一個問題。前途之一是將好耶分拆出來，單獨上市，然而面對經(jīng)濟危機寒流下海外資本市場的持續(xù)低迷而不得作罷。此后，據(jù)知情人流露，江南春又想到了各種方法將好耶出售，谷歌、央視國際均在其擬定的買家列表中。

　　盡管借助此次交易，好耶這塊為難的“燙手山芋”最終得以剝離，摩根大通同時以“有助于專注其核心業(yè)務”的理由將其評級為“買入”，然而對于江南春來說只是一筆虧本買賣。2007年3月，分眾傳媒以7000萬美元現(xiàn)金和價值1.55億美元的分眾傳媒普通股收購好耶網(wǎng)絡全部股份，兩項相加2.25億美金，分眾此次賣出的好耶網(wǎng)絡62%的股權對應的買入價是1.24億美元，加之年初MBO的1330萬美元，虧損8770萬美元。

　　江南春多年來精心組建的傳媒版圖正在逐漸決裂，在諸多子公司的股東席位上也由最初的100%控股轉(zhuǎn)向多數(shù)持股甚至小股東。分眾在短短幾年時間內(nèi)先后收購了分眾無線、炎黃在線、好耶、電眾傳媒、框架傳媒、分眾網(wǎng)景、科思世通、創(chuàng)世奇跡等10多家公司，也在短短3年內(nèi)被金融風暴洗去了昔日的光榮，這位昔日的收購狂人不得不為當年近似于猖狂的版圖擴大買單。