第一, 收入增長(zhǎng)符合預(yù)期;主要源于銷量提升
報(bào)告期收入9.96億,同比增長(zhǎng)25.3%;主要源于產(chǎn)品銷量提升所致。速凍米面食品行業(yè)2010年前6個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量135萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)22.2%;公司作為行業(yè)龍頭,增量應(yīng)在行業(yè)之上,故銷量提升是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因的解釋合理。
分產(chǎn)品看,速凍湯圓收入增速41%,成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)。速凍粽子雖提升了產(chǎn)品結(jié)構(gòu),但銷量下滑更甚,同比收入增速下滑7個(gè)百分點(diǎn)。
分季度看,二季度收入同比增長(zhǎng)30.2%,超過(guò)一季度增速。由于今年春節(jié)相對(duì)靠后,故一季度營(yíng)收應(yīng)相對(duì)較好;二季度營(yíng)收同比增速提高,加之粽子產(chǎn)品收入下滑,表明其他產(chǎn)品確實(shí)熱銷。
第二, 綜合毛利略微下滑;粽子、面點(diǎn)毛利提升是亮點(diǎn)
綜合毛利率36.5%,同比微降0.5個(gè)百分點(diǎn),基本穩(wěn)定;顯示公司在價(jià)格傳導(dǎo)方面依然穩(wěn)健。
粽子產(chǎn)品毛利提升接近12個(gè)百分點(diǎn),面點(diǎn)毛利微升近1個(gè)百分點(diǎn);而湯圓、餃子均有下降,值得思索。我們認(rèn)為有兩方面可考慮:1)湯圓毛利下滑和收入大增,表明公司很可能采取價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)方式推進(jìn)新市場(chǎng);2)粽子、面點(diǎn)等容易擺脫同質(zhì)化,對(duì)成本的傳導(dǎo)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)更為有效。
第三, 期間費(fèi)用穩(wěn)健;營(yíng)業(yè)外收入比例較大
期間費(fèi)用基本維持穩(wěn)定:三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)31.1%,上年同期數(shù)為30.5%。同比僅增加0.8個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò),相比36.5%的毛利率,31%的期間費(fèi)用已經(jīng)非常高了。主要在于銷售費(fèi)用率較高,達(dá)27.1%。表明公司市場(chǎng)拓展依然進(jìn)行,競(jìng)爭(zhēng)形式也較為激烈。
營(yíng)業(yè)外收入達(dá)2164萬(wàn),主要為收到的稅費(fèi)返還。當(dāng)期,營(yíng)業(yè)外收入占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重為43%,相比同期提高一倍。成為公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的一個(gè)主要來(lái)源。稅費(fèi)返還主要源于公司子公司享受的稅收優(yōu)惠政策。
第四, 所得稅率提升影響盈利
鄭州全惠子公司本期開(kāi)始繳納所得稅,從而提升了公司整體的實(shí)際所得稅率至18.8%;提高了近6個(gè)百分點(diǎn)。
期內(nèi),鄭州全惠實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2112萬(wàn),凈利率8.7%;同比下降12個(gè)百分點(diǎn);環(huán)比亦下降3.3個(gè)百分點(diǎn)。
第五, 規(guī)�；彤a(chǎn)品鏈延伸:三全占據(jù)有利位置
我們?cè)谛袠I(yè)報(bào)告中指出,速凍米面產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有兩次大的時(shí)機(jī):第一次是家庭用食品的普及;第二次是業(yè)務(wù)用市場(chǎng)的啟動(dòng)。目前,我們依然處于家庭用食品普及階段,而行業(yè)主題亦集中于規(guī)模擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)調(diào)整方面。
三全在國(guó)內(nèi)速凍米面行業(yè)的品牌價(jià)值巨大,在市占率方面穩(wěn)步提升,這是利于行業(yè)從無(wú)序、低端的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)模式逐步走向有序競(jìng)爭(zhēng)的;我們認(rèn)為行業(yè)格局基本成型,三全占有率進(jìn)一步提升的概率是很大的。
三全顯然看到了市場(chǎng)發(fā)展方向,一系列的產(chǎn)能布局基本昭示了未來(lái)發(fā)展重心。這里我們有個(gè)小擔(dān)憂,在草根調(diào)研中會(huì)發(fā)現(xiàn)二三線地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)方式依然落后,所以在市場(chǎng)占有率沒(méi)有足夠高之前,行業(yè)的盈利能力都可能不會(huì)很高。這是需要忍受的痛苦期;在這之間,規(guī)�；瘜�(dǎo)向仍將是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主要方式。
第六, 維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)主要根據(jù)規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)度假設(shè),我們預(yù)期2010-2012年EPS 為0.635,0.886和1.136元,動(dòng)態(tài)PE 分別為59.07,42.33和33.02倍。短期而言,我們謹(jǐn)慎推薦,如有超預(yù)期因素如收購(gòu)等,評(píng)級(jí)或可上調(diào);長(zhǎng)期而言,依然認(rèn)為值得推薦。 相關(guān)閱讀