我們認(rèn)為價(jià)格臨時(shí)管制措施的出臺對股市是一個(gè)負(fù)面消息，這將是一個(gè)推動市場從上漲狀態(tài)向調(diào)整狀態(tài)轉(zhuǎn)化的分水嶺。

　　抑制通脹作用不大

　　我們認(rèn)為，價(jià)格臨時(shí)管制措施首先告訴市場：政府對于未來的通脹的預(yù)期和判斷正在上升，而且政府認(rèn)為通脹對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成的風(fēng)險(xiǎn)也在增大，因此，政府對此的重視程度也在上升。其次，這一措施告訴市場，政府短期內(nèi)缺乏快速有效遏制通脹上升的手段，因此可能只能采取一些非市場化的手段來應(yīng)對通脹的壓力。最后，這也顯示了“反通脹”將成為未來一段時(shí)間內(nèi)政府經(jīng)濟(jì)工作中的一個(gè)重點(diǎn)內(nèi)容，與此對應(yīng)，其他政策目標(biāo)的重要性程度將有所下移。

　　價(jià)格管制與加息對股市的影響大不相同，甚至截然相反。首先，加息更多的是反映的一種政府對應(yīng)性措施，也就是說，在通脹高企導(dǎo)致負(fù)利率且存款搬家狀況開始出現(xiàn)時(shí)，政府為了保證銀行金融系統(tǒng)的穩(wěn)定而做出的一個(gè)對應(yīng)性措施。雖然我們承認(rèn)加息對于抑制通脹有影響，但是這將是一個(gè)中長期的效果，我們研究表明：一般加息要對通脹產(chǎn)生抑制作用，需要12到18個(gè)月，因此現(xiàn)在加息，對于抑制眼前的通脹壓力效果不會很明顯，因此，我們認(rèn)為加息只是一個(gè)針對負(fù)利率對應(yīng)性措施，對市場和未來經(jīng)濟(jì)走勢的判斷不會產(chǎn)生重大影響。而價(jià)格管制措施則完全不同，這更多是一個(gè)行政色彩濃厚的抑制性措施，這反映了政府實(shí)際上“無法真正提高社會的通脹忍受度”的現(xiàn)實(shí)。這將對市場對于未來政策和經(jīng)濟(jì)走勢的判斷產(chǎn)生重大的影響。而對于加息而言，必須連續(xù)加息至正利率后繼續(xù)加息才會含有這種政策信號。因此對后市走勢，這兩種政策向市場傳遞的含義是不同。

　　綜合上述觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，短期少量價(jià)格管制對于經(jīng)濟(jì)和通脹的影響都不會很大，總體上還起不到打壓通脹的作用，而大宗商品由于實(shí)際需求的存在，現(xiàn)貨價(jià)格將繼續(xù)保持堅(jiān)挺，而期貨價(jià)格由于金融投機(jī)活動受到抑制可能出現(xiàn)下跌，但是由于期貨不可能偏離現(xiàn)貨價(jià)格過多，因此大宗商品價(jià)格將很可能較快觸底反彈。

　　但是，對于股市而言，由于政府對于通脹和增長之間側(cè)重點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生一定變化，股市的預(yù)期也將隨之改變，總體上說，原先通脹預(yù)期對于股市而言是利好，而現(xiàn)在由于擔(dān)心政府出臺更嚴(yán)厲的通脹抑制措施，通脹預(yù)期上升對股市而言將成為利空。也就是說，盡管我們預(yù)期大宗商品包括農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格可能會繼續(xù)上升，但市場預(yù)期對此將變得難以樂觀對待。

　　從過去的幾次價(jià)格管制及其結(jié)果看，對于通脹壓制的作用不明顯，但是卻可能導(dǎo)致市場價(jià)格信號失靈，部分產(chǎn)品發(fā)生短缺、摻假、以次充好等變相漲價(jià)行為，最終導(dǎo)致居民對于物價(jià)管制能力信心下降，從而迫使政府出臺更為直接和嚴(yán)厲的信貸和貨幣管制措施。因此，從這個(gè)角度看，我們不認(rèn)為價(jià)格管制措施能夠成為貨幣緊縮政策的替代品來抑制通脹，相反，這可能成為未來出臺比市場預(yù)期更為緊縮的貨幣政策的催化劑。

　　后市操作策略

　　我們在發(fā)布的四季度報(bào)告談到：通脹問題將可能是使得行情夭折的重大負(fù)面影響因素之一。目前看，由于10月CPI大幅超預(yù)期，且11月份各類商品價(jià)格漲勢依然不減，這種風(fēng)險(xiǎn)正在迅速加大。根據(jù)中金固定收益組的研究，11月CPI不排除繼續(xù)創(chuàng)出年內(nèi)新高的可能。而從更遠(yuǎn)的時(shí)間維度看，明年中以前，通脹的壓力都仍將保持在高位。因此，我們認(rèn)為雖然短期股市跌幅較大，但仍未完全反映出現(xiàn)在市場對通脹產(chǎn)生的所有未來影響和政策走勢的預(yù)期。

　　在市場短期跌幅較大，存在一定反彈要求的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為上證指數(shù)3000點(diǎn)以上壓力較大，投資者可以把握未來一段時(shí)間內(nèi)市場情緒有所修復(fù)，市場超跌反彈的機(jī)會降低倉位，減持部分股票。

　　從行業(yè)配置上看，我們認(rèn)為：市場總體上還是將呈現(xiàn)各個(gè)行業(yè)板塊輪番調(diào)整的總體局勢。在市場預(yù)期變壞，但是流動性還較為充足有一定保障的調(diào)整前期，部分中小盤股、科技股、中西部開發(fā)概念和消費(fèi)醫(yī)藥股仍將維持相對堅(jiān)挺的走勢，在總體市場調(diào)整到一定幅度后，如果市場對于未來流動性預(yù)期進(jìn)一步下降，則這些目前相對強(qiáng)勢的股票也不能排除出現(xiàn)一輪補(bǔ)跌的可能。

　　對于未來，投資者仍需要密切注意新的政策動向。但是我們預(yù)期，在未來半年通脹水平仍將維持高位，甚至繼續(xù)上升的情況下，出現(xiàn)較為寬松貨幣環(huán)境的可能性正在大幅下降。從經(jīng)濟(jì)基本面上看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)上升勢頭并未發(fā)生更多改變，這可能將成為目前仍堅(jiān)定持股的投資者最主要的看多依據(jù)。但是，我們認(rèn)為，與2008年海外金融危機(jī)急劇變化導(dǎo)致國內(nèi)通脹壓力消除不同，本輪通脹周期的持續(xù)時(shí)間和調(diào)整難度將更大一些。因?yàn)�，我們很難再靠2008年那樣的外需突然下滑來消除通脹，而只要我們社會無法大幅提高對于通脹的忍受度這一判斷是成立的，我們可能就必須通過內(nèi)需的調(diào)整來遏制通脹。首先，歐美等發(fā)達(dá)國家本身目前并無通脹壓力，甚至有一定通縮壓力，因此他們不會做出任何緊縮政策，甚至可能進(jìn)一步釋放流動性。其次，國內(nèi)此前的貨幣和信貸高增長，以及高企的地方政府債務(wù)壓力及銀行信貸潛在風(fēng)險(xiǎn)，都會掣肘政府實(shí)行貨幣緊縮的意愿和能力。因此，政策在“收與不收”，“怎么收”等問題上徘徊、猶豫的時(shí)間可能會更長。從而進(jìn)一步導(dǎo)致股市預(yù)期紊亂，市場信號搖擺不定，從而導(dǎo)致股市最終繼續(xù)受到抑制。從A股本身的機(jī)制看，政策信號明確且經(jīng)濟(jì)向好時(shí)股市表現(xiàn)最佳，但如果政策信號不明確，政策猶豫徘徊時(shí)，市場往往最終會選擇下跌。