國(guó)民幣升值問(wèn)題現(xiàn)在是一個(gè)很熱的話題,但這個(gè)問(wèn)題基礎(chǔ)上不存在,這是中美兩國(guó)政府的政策性博弈。中國(guó)事實(shí)上還沒(méi)有到支撐國(guó)民幣升值的條件,也很難從其中獲得最大利益,所以中國(guó)基礎(chǔ)的國(guó)策就是保持匯率的穩(wěn)固。在這樣的背景下,國(guó)民幣升值和升值預(yù)期是一個(gè)炒作。我認(rèn)為,國(guó)民幣在兩年內(nèi)沒(méi)有升值的必要,也沒(méi)有升值的壓力。

　　對(duì)于下半年市場(chǎng)的走勢(shì),由于貨幣從緊的跡象已經(jīng)非常明顯,股市迅速做出反應(yīng),使得我們從持續(xù)上攻的趨勢(shì)中逐漸回落,本來(lái)我們預(yù)期上半年有可能突破前期高點(diǎn),甚至上沖4000點(diǎn)的可能性已經(jīng)完整消散了。但基礎(chǔ)面仍支撐股市,因此我保持中性樂(lè)觀的態(tài)度。股市后市將以3000點(diǎn)為中軸,在正負(fù)10%的空間附近重復(fù)震動(dòng)收拾,等候下一輪上攻的機(jī)會(huì)。

　　安信證券轉(zhuǎn)型未必行云流水

　　走勢(shì)斷定:今年下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動(dòng)量將明顯削弱。上半年不樂(lè)觀,下半年不悲觀。

　　2010年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的不斷定性都比較大,因此政策層面有所顧忌,會(huì)對(duì)政策的制定和操作抱有較高的警惕性。從這個(gè)角度來(lái)看,今年宏觀調(diào)控政策的搖擺可能較大。站在現(xiàn)在來(lái)看,一種可能的成果是:一季度是政策的壓縮期,二季度是政策的觀察期,下半年可能會(huì)呈現(xiàn)政策的寬松期;宏觀調(diào)控政策的力度在二季度可能會(huì)達(dá)到一個(gè)頂峰,隨后穩(wěn)固下來(lái)或有所緩和。總的來(lái)說(shuō),我們的見(jiàn)解是“上半年不樂(lè)觀,下半年不悲觀”。

　　我們可以做出的預(yù)判是,政策從壓縮轉(zhuǎn)向?qū)捤傻臉?biāo)記性事件將是信貸額度把持的放松、信貸的放量增加以及觀察到民間利率降落。從最新的民間利率調(diào)查成果來(lái)看,民間利率在4月下半月有所抬頭,值得警惕。

　　此外,需要警惕一些調(diào)控風(fēng)險(xiǎn):調(diào)控政策過(guò)于嚴(yán)格、持續(xù)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng),或者銀行系統(tǒng)再次呈現(xiàn)問(wèn)題,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體受到嚴(yán)重影響,資本市場(chǎng)蒙受持續(xù)的壓力。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,在股指期貨推出前后,由于資金配置的變更,對(duì)股票市場(chǎng)走勢(shì)和交易金額短期會(huì)形成正面影響。股指期貨推出前,會(huì)有一部分資金提前買進(jìn)指數(shù)成分股或指數(shù)型基金,籌備在股指期貨推出落后行期現(xiàn)套利等交易,從而推升了短期指數(shù)走勢(shì),股票市場(chǎng)交易量同時(shí)放大;在股指期貨推出后,部分資金會(huì)從股票市場(chǎng)抽離,轉(zhuǎn)向期貨市場(chǎng),導(dǎo)致股票市場(chǎng)短期下跌,交易量同時(shí)降落。從央行最近的政策來(lái)看,國(guó)民幣匯率調(diào)劑時(shí)點(diǎn)越來(lái)越近了,最快甚至在一兩個(gè)月內(nèi)就有

　　可能看到國(guó)民幣的升值。中國(guó)政府在國(guó)民幣匯率改革問(wèn)題上,不會(huì)在外部政治壓力最強(qiáng)的時(shí)候軟化立場(chǎng),讓步讓步,在外部壓力緩和后反而有可能采用舉動(dòng)。我們認(rèn)為重啟匯改的時(shí)間窗口是6—10月間。

　　對(duì)資本市場(chǎng)而言,國(guó)民幣升值更多的是心理上的影響,不能獨(dú)立支撐較大趨勢(shì)的形成,我們預(yù)計(jì)年內(nèi)國(guó)民幣升值對(duì)資本市場(chǎng)的影響不會(huì)太大。

　　對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng),我們偏向性的見(jiàn)解是“近憂在眼,遠(yuǎn)憂在心”。考慮到過(guò)去幾年低端勞動(dòng)力工資的快速上升,中西部、東部工資差距的收窄,未來(lái)青壯年勞動(dòng)力的缺乏趨勢(shì),以及低端制作業(yè)已經(jīng)開端廣泛感受到的成本壓力,這些現(xiàn)象都在暗示中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)或者正在跨過(guò)“劉易斯拐點(diǎn)”,也意味著經(jīng)濟(jì)增加需要逐步走向花費(fèi)領(lǐng)導(dǎo)和技巧驅(qū)動(dòng)。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的這一轉(zhuǎn)型未必會(huì)行云流水一般順利完成。

　　實(shí)際上,沿著比較悲觀的思路去看,許多經(jīng)濟(jì)問(wèn)題是令人憂慮的,例如比較嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫、處所融資平臺(tái)伴隨的潛在壞賬風(fēng)險(xiǎn)、明年以后比較明顯的通貨膨脹壓力,以及可能呈現(xiàn)的匯率超協(xié)調(diào)高估。如果這四個(gè)方面的問(wèn)題糾結(jié)在一起,并集中發(fā)作,其影響和成果不可小視。

　　此外,我們認(rèn)為支撐2010年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁的大多數(shù)因素很難持續(xù),最晚到今年下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動(dòng)量將明顯削弱;我們同時(shí)認(rèn)為與大批商品價(jià)格回升形成的成本上漲和企業(yè)生產(chǎn)才能明顯不足相接洽的通貨膨脹壓力目前并不明顯,或者并不具有可保持性。換句話說(shuō),在短周期的意義上,目前通貨膨脹的壓力并不大。