對(duì)于央行而言，單一目標(biāo)制和多目標(biāo)制孰優(yōu)孰劣？中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川9月9日在“牛津中國(guó)財(cái)經(jīng)論壇”發(fā)表午餐演講時(shí)，結(jié)合金融危機(jī)以來(lái)的感受指出，中央銀行的多目標(biāo)隨著不同階段的變化可以切換，也可改變權(quán)重，這樣一個(gè)體系也許會(huì)更好。

周小川在演講中闡述了金融危機(jī)以來(lái)央行關(guān)切重點(diǎn)的演變。過(guò)去，央行最關(guān)注的是如何保持低通脹率，主要使用的工具是政策性利率。因?yàn)樵诒容^平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，央行的目標(biāo)和任務(wù)越簡(jiǎn)單越好，越有利于和公眾進(jìn)行溝通；而且在平穩(wěn)時(shí)期，只要保持低通貨膨脹率，可能投資就會(huì)增長(zhǎng)，就業(yè)也促進(jìn)了。

但是，在危機(jī)階段，通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)等目標(biāo)之間可能是相互沖突的。周小川認(rèn)為，這次危機(jī)的一個(gè)教訓(xùn)就是，不同階段中央銀行關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)該不斷轉(zhuǎn)變，即便將來(lái)回到平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下也需保持謹(jǐn)慎，一旦情況有變，央行所關(guān)注的重點(diǎn)和使用工具也要進(jìn)行切換。

周小川指出，這次危機(jī)導(dǎo)致央行對(duì)金融體系健康性的看法發(fā)生了演變。過(guò)去對(duì)金融穩(wěn)定的看法是，如果市場(chǎng)中的每一個(gè)個(gè)體微觀上是健康的，基本上宏觀上也都是健康的。但是，這次危機(jī)導(dǎo)致個(gè)體健康的總和不見(jiàn)得等于整個(gè)宏觀體系的健康，因此就提出了宏觀審慎性監(jiān)管。

在金融穩(wěn)定方面，周小川把金融機(jī)構(gòu)的健康狀態(tài)分為四種：完全健康，需要進(jìn)行“在線修復(fù)”的亞健康狀態(tài)，需要進(jìn)行“離線修復(fù)”的生病狀態(tài)，以及得關(guān)閉破產(chǎn)的重病狀態(tài)。

周小川以亞洲金融危機(jī)后中國(guó)從2003年開(kāi)始的金融改革的經(jīng)驗(yàn)指出，大的保險(xiǎn)公司、銀行不能下崗，所以要更加注意“在線修復(fù)階段”的相關(guān)問(wèn)題，在繼續(xù)提供金融服務(wù)的同時(shí)解決問(wèn)題。

針對(duì)歐美國(guó)家抱怨金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)后忙著修復(fù)自己的資產(chǎn)負(fù)債表、在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期間出力不夠等問(wèn)題，周小川提出，需要研究中央銀行是否要給整個(gè)金融體系提供激勵(lì)體系，例如對(duì)于銀行放貸的積極性和自我恢復(fù)能力，央行是否要進(jìn)行調(diào)節(jié)。

“這次危機(jī)后的傾向是，大家覺(jué)得還是需要調(diào)節(jié)，中央銀行也應(yīng)該想一些辦法。”周小川說(shuō)，具體工具方面，僅用政策性利率可能不夠，適當(dāng)管理利差有利于調(diào)動(dòng)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極性，也涉及維持銀行的自我修復(fù)能力。

金融危機(jī)初期，為刺激經(jīng)濟(jì)，美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家降至零利率，當(dāng)時(shí)中國(guó)也降低利率。周小川說(shuō)，后來(lái)考慮是否要再下降利率時(shí)，除了擔(dān)心流動(dòng)性問(wèn)題，還擔(dān)心如果降至零利率，商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄成本為零，會(huì)導(dǎo)致銀行沒(méi)有發(fā)放貸款的壓力，“零利率可能導(dǎo)致銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)減弱”。

周小川認(rèn)為，央行在激勵(lì)機(jī)制中需要多做一些事情，可做的有，例如銀行貸款利率設(shè)定下限，但大企業(yè)發(fā)行企業(yè)債的利率沒(méi)下限，由此可以鼓勵(lì)發(fā)展直接融資，調(diào)節(jié)直接融資和間接融資的比例。